中泰证券-万华化学-600309-全球供应紧张，挂牌价迎来大涨-210225

　　万华化学(600309)
　　事件：公司发布2021年3月中国地区MDI价格公告，中国地区聚合MDI分销市场挂牌价28000元/吨（比2月份价格上调7500元/吨），直销市场挂牌价28000元/吨（比2月份价格上调7500元/吨）；纯MDI挂牌价28000元/吨（比2月份价格上调4000元/吨）。
　　点评：
　　全球供应紧张叠加检修预期，MDI挂牌价大幅上行。2月上半月由于春节效应，MDI市场价平稳，节后受美国寒潮天气影响，多个MDI装置中端供应，驱动价格大幅上涨。从涨幅看，3月聚合MDI挂牌价环比上涨7500元/吨，单次涨幅已创16年以来新高，我们认为背后是供需面多个因素叠加的结果：1）低库存：2020年10月，美国飓风导致苯胺、硝基苯和氯等中间化学品短缺，多个MDI工厂出现不可抗力。厂家未能在Q4旺季备库，据亨斯迈20Q4财报披露，公司年末库存处于低位。2）强需求：下半年以来北美地产需求高增，据科思创20Q4财报，四季度木质家具领域核心业务销量增长达两位数，建筑领域需求也同比正增长。我国聚合MDI出口量12月同比增加75%。3）美国MDI存在长期缺口：美国本身为聚合MDI净进口国，2019年供应缺口约23万吨。据百川资讯，本次寒潮导致科思创Baytown（33万吨）、巴斯夫Geismar（40万吨）、陶氏Freeport（34万吨）相继宣布不可抗力，亨斯迈Geismar（50万吨）低负荷运行，以上产能占全球总产能的18%左右，占美国产能100%，使得原本就供应紧张的市场雪上加霜。4）检修推迟加剧供应收紧预期：2020年因疫情影响，亨斯迈将Geismar的日常检修从20Q4推迟到21Q1，此外，巴斯夫重庆、亨斯迈荷兰一季度也有检修计划，或加剧市场失衡。
　　价差有望维持，看好一季度公司量价齐升。截止2021/2/25，聚合MDI价格26750元/吨（较月初+38%），价差为21152元/吨（较月初+6222元/吨），纯MDI价格27500元/吨（较月初+19%），价差为21902元/吨（较月初+3322元/吨）。当下原油价格已回到疫情前水平，纯苯价格为6700元/吨，预计成本上行空间有限；供需层面，上半年MDI检修产能较多，而国内需求在年后逐步恢复，对价格形成支撑。公司烟台50万吨扩产后，有望及时补充全球供应缺口，带来销量提升。
　　风险提示：MDI价格大幅波动，项目投产进度不达预期。
　　盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为100.85亿元、170.77亿元、203.92亿元，EPS分别为3.21元、5.44元、6.49元。维持买入评级。