国泰君安-【国君农业】本轮疫情影响的特征及β机会【公众号研报】-210226

　　1 本轮疫情影响的特征 特征一：”无症状“感染者 本轮疫情的最大特征就是难以发现，类似于新冠的无症状感染者，之前的疫情一般在3-5天能发现明显的症状，但本轮疫情由于弱毒性质，疫情隐蔽性较强，往往要3-6个月才有所察觉，而这个时间意味着已经产生了较大的影响，业已成熟的拔点模式的效率降低。 特征二：多种疫情并存 除了大家都高度关注的FW疫情之外，其他传统疫情也较往年严重，比如腹泻、蓝耳病、口蹄疫等，我们猜测可能跟母猪品质较差与冷冬有关，目前母猪群中，低效母猪（包括二元和三元）比例预计还占到近50%，而这部分母猪的整体品质较差，更容易受到疫情的影响，尤其是在寒冷的冬季。 特征三：高密度区域更明显 此次疫情主要集中在河北、山东，河南、江苏部分区域，正是18年底19年初受影响较早、较大受影响的区域，也同时是复养更早、更快的区域，密度的提升也增加了防控的难度。 特征四：”吓“倒的生猪似乎更多 相比18年底的疫情，此次疫情直接致死的比例更低，但有了之前深刻的记忆，”吓“倒的生猪比例似乎更高，对应出现疫情发现后快速出现大规模小体重猪出栏的的情况。 2 后续生猪行业会出现哪些变化 变化一：下行周期放缓，均价预期上调 生猪期货的大幅上涨标明了态度，2021年均价预期调到27元/公斤左右（2020年12月份的预期是22-23元/公斤，元旦期间是25元/公斤左右），逻辑很直接，连续14个月以上的产能恢复受阻，变成了连续3个月的产能环比负增长，当然目前的影响区域较小，同时产能波动并非单边的去化，因为更充足的资金和对FW更充分的认识，补栏的动作也更快更坚决，所以目前为止，不至于改变周期的方向。 变化二：优势企业的竞争优势扩大 18年底，FW以来，生猪养殖门槛大幅提升，优秀企业竞争优势突显是生猪养殖企业长期价值跃增的根本源泉，周期只是其中一种表现形式；本轮疫情来临，随着产能的持续恢复对于生猪养殖门槛下降的预期同样会得到修正，FW影响长期存在，生猪养殖门槛易升难降。 3 结论：继续推荐生猪板块β、α共振机会 β来源于两方面： 1、对于周期资金，周期下行慢于预期，高位时间长度长于预期，盈利预测普遍上调（多数企业价格上修比出栏下修对业绩影响的弹性更大），带来系统性的机会。 2、对于成长资金，不仅中短期自由现金流预期上修，中长期自由现金流预期也将上修，后者上修源于：中短期现金流上修----资本开支预期上修----未来2-3年出栏增速预期上修、行业门槛的继续提升----中长期集中度提升的天花板和速度的上修----中长期自由现金流上修。 这里面的β包含了A股的主流养殖公司，我们认为虽然内部有分化，但在行业里面相对而言仍然是平均水平线之上的企业，在地、钱、猪、人、管理五方面相对优势仍然明显，是工业化红利的收割者；而在其中的优质龙头公司，其优秀的组织能力仍然是最大的依托与保障，而且在应对本轮疫情已经有了不错的尝试，从经营层面仍然会有较强的α收益表现。 国泰君安农业团队： 分 析 师 : 钟凯锋 分 析 师：李晓渊 分 析 师：王艳君 分 析 师：沈嘉妍 免责声明：市场有风险，投资需谨慎。本资讯中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖做出保证。公众投资者不应将本资讯作为投资决策的唯一参考因素，亦不应以本资讯取代自己的判断。在任何情况下，本人、本研究小组或国泰君安证券不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 关注「农业凯歌」 你值得拥有