天风证券-润阳科技-300920-IXPE泡沫塑料行业“隐形冠军”，步入高增长快轨！-210225

　　润阳科技(300920)
　　1、润阳科技：IXPE龙头，泡沫塑料行业的“隐形冠军”
　　公司是国内领先的IXPE泡沫塑料行业生产企业，自成立来专注提升泡沫塑料竞争力，成立8年即上市，目前IXPE产能全国排名前列，已进入世界500强企业的供应链，是该细分领域的“隐形冠军”。
　　2、β——行业发展：主营产品新、应用广、市场大、发展快
　　公司目前主营IXPE（电子辐照交联聚乙烯）的研产销。IXPE是泡沫塑料中的一种新型高分子泡沫塑料材料，无毒环保，综合性能优异，有望在多个应用领域对传统泡沫塑料实现逐步替代。1）建筑建材（对应产品：普及系列、抗菌增强系列）。消费端：欧美市场需求稳定，占全球市场份额超50%，PVC地板在美国已成第二大地面装饰材料。供给端：我国是全球PVC塑料地板主要生产国和出口国，受益PVC塑料地板对传统地面装饰材料替代需求的快速增长。我国市场尚处市场发展初期，潜力大。公司生产的静音垫是高端PVC塑料地板（WPC、SPC）中的一层，业绩受益下游PVC塑料地板市场的快速发展；2）汽车内饰（对应产品：特种系列）。IXPE材料受益我国汽车市场大，随使用量提升有望开启长足发展；3）母婴产品（对应产品：与“可优比”合作）IXPE材料安全无毒，满足婴幼儿成长需求，随对传统材料的逐步替代，未来市场空间广阔。此外，公司继IXPE系列后又推出了固特棉，主要用于润阳爬行垫。
　　3、α——公司优势：细拆财报，公司到底有多强？
　　1）地位：公司主营业务在A股市场中稀缺，是IXPE领域龙头企业，自成立来业绩规模和盈利能力快速提升，多项指标表现优于同业；2）研发：公司注重自主创新，通过将研发成果应用于生产环节，实现了显著的降本增效；3）客户：下游稳定的大客户结构是公司业绩持续增长的基础，高客户集中度带来规模效应降低生产成本。公司因产品质量优，已是全球排名前列、美国家居建材用品零售商龙头——家得宝（HD.N，2019年营收1102亿美元）的间接供应商；4）生产：公司近年来持续优化生产环节，通过将辐照环节从委外向自行转移，进一步降低了生产成本；5）产能：受益下游PVC塑料地板需求的快速增长，公司产能逐步释放，目前各产品条线产销比均已冲顶100%。
　　投资建议：IPO募资&越南项目突破产能瓶颈，预计未来三年业绩高增长。我们预计2020-2022年，公司实现营收4.34/6.03/8.64亿元，净利润1.30/2.04/3.18亿元，对应EPS1.30/2.04/3.18元/股。我们看好润阳科技作为A股PVC新材料的稀缺标的，同时作为国内IXPE制造的龙头企业，正处行业替代需求增长与公司竞争优势持续加强的双重快速发展阶段，给予2021年30倍PE，目标价61.20元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：技术风险、市场需求波动风险、原材料价格波动风险、新冠疫情风险、客户集中度较高风险、项目进展不及预期