中银证券-拓普集团-601689-增发完成产能扩充，单车价值量提升前景看好-210225

　　拓普集团(601689)
　　公司近日公告完成增发募资约 20 亿元，拟用于汽车轻量化底盘系统项目，达产后有望增加收入 30.8 亿、净利润 3.8 亿元。公司国外在波兰设立工厂，有助于获取特斯拉柏林工厂订单；国内在宁波杭州湾连续竞得土地 302 亩、308 亩，后续建成投产有望推动业绩持续增长。公司近期发布 2020 年业绩预告，预计全年归属于上市公司股东净利润为 6.1~6.5 亿元，同比增长33.71~ 42.48%； 后续折旧摊销占比下降毛利率有望回升，加上收入高速增长，费用率下降，公司业绩有望迎来爆发。 公司成功开拓了热管理产品线，大幅提升配套价值量； 近期公告成立热管理子公司，拟进一步扩大产能，利好业绩持续增长。我们预计公司 2020-2022 年每股收益分别为 0.57 元、 1.07元和 1.46 元，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　增发完成国内外产能持续扩充，有望助力业绩高速增长。 公司近日公告完成增发募资约 20 亿元，拟用于杭州湾二期轻量化底盘系统模块项目、湖南工厂轻量化底盘系统模块项目，达产后有望增加收入 30.8 亿、净利润 3.8 亿元。国外方面，公司近期公告决定在波兰投资建厂， 新设全资子公司“拓普波兰有限公司”，预计总投资额不超过 3000 万欧元。特斯拉柏林工厂有望于年内建成投产，公司设立波兰工厂有助于拓展相关业务。国内方面，公司近期公告在宁波杭州湾新区竞得土地 302 亩、 308亩，彰显公司对于未来发展信心，后续建成投产有望推动业绩持续增长。
　　20Q4 业绩高速增长， 未来发展看好。 公司近期发布 2020 年业绩预告，预计全年归属于上市公司股东的净利润为 6.1~6.5 亿元，同比增长33.7~42.5%；扣除非经常性损益的净利润为 5.6~6.0 亿元，同比上年增长35.1~44.7%；由此测算 20Q4 归母净利润约 2.23~2.63 亿元，同比增长87%~121%；扣非净利润 2.01~2.41 亿元，同比增长 102%~142%。 随着后续收入高速增长，折旧摊销占比将大幅降低，毛利率有望快速回升， 加上费用率下降，公司业绩有望迎来爆发。
　　热管理系统大幅提升单车价值量， 助力业绩高增长。 公司近期发布公告，新设全资子公司“拓普电动车热管理系统（宁波）有限公司”， 目的是进一步扩大产能以满足客户未来订单的需求。 热管理为公司近年来新开拓产品线， 目前主要客户为特斯拉。随着特斯拉 Model Y 国产，以及 Model 3国产改款增加热泵等配置，公司配套特斯拉的单车价值量较原来有大幅提升。 2021 年特斯拉上海工厂国产 Model Y，加上国产 Model 3 以及出口欧洲等业务，产销量有望高速增长。价值量提升加上产销量高增长，特斯拉有望推动公司业绩高速增长。 此外公司在汽车电子领域持续拓展，未来量产有望推动单车价值量继续提升。
　　估值
　　考虑到公司产品和客户拓展顺利，我们调整了业绩预测，预计公司2020-2022 年每股收益分别为 0.57 元、 1.07 元和 1.46 元，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　1）汽车销量大幅下滑； 2）新业务拓展不及预期； 3）产能释放不及预期。