太平洋-华新水泥-600801-华新水泥：蓄势待发，2021年可期-210224

　　华新水泥(600801)
　　事件：公司发布 2020 年业绩快报，2020 年实现营收 293.56 亿元（-6.62%)，实现归母净利润即 56.32 亿元（-11.2%），扣非归母净利润为 55.94 亿元（-9.48%）；其中 Q4 归母净利约 16.08 亿元(+7.3%）。
　　点评：
　　Q4 业绩延续正增长，最差阶段已过去。2020 年公司业绩下滑主要是上半年受新冠疫情的严重冲击以及 7 月份长江流域的大面积洪涝灾害的影响，公司主导产品的量价都有所下滑；但公司克服困难，下半年业绩实现正增长，其中 Q3、Q4 分别同增 5%、7%，我们认为，疫情影响下取得如此成绩也实属不易，公司最艰难阶段已过去；我们测算，Q4 公司水泥熟料综合销量约 2300 万吨，同比增长约 9%；单价约 323元/吨，同比下滑 36 元/吨；吨毛利约 136 元，同比下降约 6 元/吨。
　　投资新材料打造新的增长点，股权激励调动员工积极性。近期公司决定在湖北省阳新县，与黄石市城市发展投资集团有限公司、阳新县国有矿业投资有限公司共同出资 20 亿元，成立黄石华新绿色建材产业有限公司，并以该公司为投资主体，投资约 100 亿元建设黄石华新绿色建材产业园项目（包括 200 万吨/年活性钙及深加工产品生产线、 1 亿吨/年机制砂石生产线及 20 亿块/年墙材产品生产线），公司加大新材料的研发投入，新品类的扩张未来有望带来新的增量。同时，2020 年公司推出新的员工持股计划，将员工与公司利益绑定，充分调动员工积极性，彰显公司对未来发展信心。
　　2021 年需求仍有支撑，开春后板块有望迎修复。 “十四五”期间云南省计划未来 5 年新增高速公路 5000 公里，新增高铁里程 1000 公里?，其中 2021 年力争开通丽香铁路，建成玉磨等铁路；2021 年湖北省将加快建设十堰至西安湖北段，沿江高铁武汉至宜昌段等铁路，启动沿江高速武汉至合肥段等高铁线路， 2021 年公司主要产能区域仍有重点工程支撑，预计行业需求保持平稳；公司黄石万吨线以及西藏基地产能投产将为 2021 年带来新的增量；同时骨料业务快速发展，预计 20年销量突破 2000 万吨，盈利水平维持高位，21 年新产能投放后将更进一步；我们认为，进入 2021 年公司已经完全摆脱疫情的影响，近期沿江熟料率先提价，从时间节点上要早于往年，叠加原地过年后下游复工速度加快，水泥提价时间也有望提前，板块将迎修复行情。
　　投资建议： 维持“买入”评级，目标价 32.76 元， 暂时维持公司 20-21年归母净利润为 56.32 亿元和 76.3 亿元，对应 EPS 分别为 2.69 和 3.64元；对应 20-21 年 PE 估值 7.7 和 5.8 倍，低估值、高分红（当前股息率达到 5.65%），资产负债表持续改善，有望迎来估值修复行情。
　　风险提示：房地产投资大幅下滑，错峰生产不及预期，置换产能大幅释放