中泰证券-生物制品-新冠病毒疫苗研究系列8-新冠一周年：疫苗接种和病毒变异，未来会如何？-210224

　　投资要点
　　全球 6 个主要新冠病毒疫苗获批上市，临床试验保护率均达到 WHO 要求的 50%以上。 BioNTech/辉瑞的 BNT162b2（保护率 95%、下同）、 Moderna的 mRNA-1273（94.1%）、阿斯利康/牛津大学的腺病毒载体疫苗 AZD1222（66.7%）、国药集团的灭活疫苗（79.34%）、科兴生物的灭活疫苗（50%以上） 以及俄罗斯 Gamaleya 研究所的腺病毒疫苗 Sputnik V（91.6%） 已获批上市。此外， Novavax、强生和康希诺生物临床Ⅲ期进展顺利、已取得积极数据，强生和康希诺生物已进入申报上市阶段，智飞生物、康泰生物、复星医药等关键临床（Ⅲ期/Ⅱ 期桥接试验）也顺利推进中。
　　疫苗接种和疫情反复并存、新增病例数逐步下降，病毒变异株逐步传播。截止 2 月 22 日全球累计接种 2.12 亿剂次， 2.8%左右人口至少接种过 1 剂次。其中，美国（6418 万剂）、中国（4052 万剂）、欧盟（2753 万剂）、英国（1835 万剂）、印度（1142 万剂）、以色列（754 万剂）等总接种量位居前列。美国、中国自 2 月以来保持日均百万剂次接种速度；以色列全国人口中至少接种过 1 剂次新冠病毒疫苗的比例达到 51.5%，位居世界首位。 2021 年 2 月全球新增病例逐步下降至 40 万/日左右，但同时新冠病毒B.1.1.7（英国株）， B.1.351（南非株）和 P1（巴西株）等多个变异株在2020 年下半年逐步传播， 传染能力加强、或成为疫情最大变量。
　　新冠疫情未来如何演变？病毒变异、疫苗长期保护率和产能是关键。（1）局部流行、长期共存或成大概率事件。 我们认为，新冠病毒较强的传染性、环境适应能力、变异速度等或将导致新冠病毒长期与人类共存。（2）乐观预计， 2021 年年底完成人群疫苗群体免疫。 以现有疫苗保护率和产能测算，我们预计 2021 年底可以实现 50%以上人口有效覆盖；以新冠病毒变异的南非株保护率和现有产能测算，我们预计 2022 年下半年可以实现 50%以上人口有效覆盖、 2023 年底实现全人口覆盖。（3）病毒进化（免疫逃逸）和疫苗长期免疫效果动态博弈，等待长期观察。
　　投资建议： 国内新冠病毒疫苗进入兑现期，为民众提供新型冠状病毒免疫选择，同时为国家疾病预防控制贡献力量，建议关注 2021 年有望首批兑现利润的相关企业智飞生物、康希诺生物-B、康泰生物、复星医药等。 长期来看， 2020 年起重磅爆款国产 13 价肺炎疫苗、 2 价 HPV 疫苗逐步上市，疫苗认知度持续提升，推动行业继续保持较快增长，推荐智飞生物、康泰生物、 万泰生物、康华生物、 华兰生物等。
　　风险提示： 新冠肺炎临床试验进展及效果不及预期的风险； 同类产品竞争加剧风险； 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险； 疫苗群体免疫时点及全球疫苗覆盖节奏判断基于一定假设条件，存在不及预期风险； 政策扰动风险。