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国信证券-晨会聚焦210225重点关注华昌化工、房地产行业、玖龙纸业【公众号研报】-210225

上传日期:2021-02-25 11:34:00  研报作者:国信研究  分享者:andrew858   收藏研报

【研究报告内容】


  国信晨会 From 国信研究 00:00 03:26 晨会提要 【宏观与策略】 固定收益投资策略:债海观潮,大势研判:债熊处于第二阶段中 策略快评:A股估值到底高不高 策略海外市场专题:交易印花税上调对港股影响几何 【行业与公司】 华昌化工(002274)快评:丁辛醇价格趋势上涨,光伏玻璃拉动纯碱需求 房地产行业2020年报前瞻暨3月投资策略:精选品种,择优布局 玖龙纸业(02689.HK)财报点评:高端产品占比提升,规模持续扩张可期 宏观与策略 固定收益投资策略:债海观潮,大势研判:债熊处于第二阶段中 行情回顾:2月长债收益率上行,一度接近前高,信用债利差也多数走阔;违约方面,2月新增首次发行人海南航空;海外基本面:全球通胀升温,英美两国疫苗接种领先,欧美制造业持续复苏;国内基本面:国内经济复苏势头依然良好,1月PPI加速上行。高频跟踪来看,国信宏观扩散指数显示2月经济延续高位震荡,CPI和PPI同比或均有所上行;货币政策:“稳”字当头,2月MLF结束净投放;热点追踪:1月下旬货币资金利率的剧烈波动,财政存款增量较多是主因;大势研判:一个完整的债券熊市由三阶段构成,当前正处于第二阶段中,是由工业品通胀所主导的利率上行环境中,这将带动10年期国债利率达到3.50%。预计在7、8月份进入政策收缩的第三阶段。 证券分析师:董德志 S0980513100001; 赵婧 S0980513080004; 李智能 S0980516060001; 徐亮 S0980519110001; 金佳琦 S0980519110003; 联系人:王艺熹; 策略快评:A股估值到底高不高 核心结论:如同行情一样,当前A股估值不是“高不高”的问题,而是“极度分化”的问题:1)A股总体估值水平不高,甚至低于历史平均水平,wind全A、沪深300、中证500、中证1000的市盈率中位数分别为36.3倍、30.9倍、29.2倍、34.2倍,分别处于32%、81%、33%、29%的历史分位数水平(截至2月22日);2)高估值主要体现在基金重仓股的相对估值,市盈率普遍处在历史90%分位数以上,近期市场的调整,实质上是基金重仓股的相对估值有所“均值回归”;3)由于市场总体估值不高,当前位置市场见顶的可能性较小,以往市场见顶往往都会出现“补涨”、“消灭低价股”等特征,从而使得市场整体估值都较高;4)在市场整体不高,且经济复苏盈利周期向上的背景下,我们认为后续行情会出现更多轮动和扩散的机会。 风险提示:宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。 证券分析师:燕翔 S0980516080002; 许茹纯 S0980520080007; 朱成成 S0980520080010; 联系人:金晗; 策略海外市场专题:交易印花税上调对港股影响几何 印花税上调30%主要是源于疫情带来的赤字压力。历史上看,对股票市场短期利空,中期依然遵循经济周期。 近期市场的下跌,也不能仅归因于印花税上调。美债收益率上行过快(突破了1.4%),让权益市场的神经突然紧绷。美股与港股、A股都在共同关注一个问题:收益率上行多少将成为牛市的终结者?美国投资机构对此也给出了相对宽泛(不统一)的区间,对应美国10年期国债收益率到达1.5%-2.0%。 我们的看法是,经济周期还在上行,国债收益率(相当于市场利率)的上行与股票的上行将会同步发生在今年。股票市场将会呈现预期通胀—估值下修—经济恢复—盈利上行的反复振荡上行中。 正如我们在年初的策略报告中给到美股标普目标价4200点一样(恒指目标价36000点),只有通过“急跌+缓涨”,才能把去年上行过快的速度降下来。乐观的投资人会认为今年依然指数上行,悲观的投资人会认为今年指数的波动加大,在控制回撤与追求弹性的平衡上,挑战将更大。 我们认为,印花税上调是一个重要的事件,但与经济周期的方向相比,它依然不是主导的,经济周期将指引港股铿锵前行。 证券分析师:王学恒 S0980514030002; 行业与公司 华昌化工(002274)快评:丁辛醇价格趋势上涨,光伏玻璃拉动纯碱需求 光伏玻璃需求拉动,纯碱景气有望复苏:我国纯碱产能约3317万吨/年,2020年产量约2760万吨,同比降低1.5%,行业实际开工率83.2%,纯碱下游约60%用于玻璃行业。随着全球光伏装机量爆发增长以及双玻组件渗透率的提高,我们测算2020-2022年按照全球光伏装机125、170、220GW考虑,对于纯碱需求分别为192、271、358万吨,2021年、2022年分别新增需求79万吨、87万吨。2021、2022年纯碱产能预计分别减少20万吨、增加140万吨。我们认为纯碱未来2年供需格局逐渐转好,有望进入景气上行周期。 投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润1.8/12.5/13.7亿元,对应EPS为0.19/1.31/1.62元,对应当前股价PE为38/5/4x。我们看好丁辛醇与纯碱的行业景气度,首次覆盖,给予“买入”评级。 证券分析师:杨林 S0980520120002; 薛聪 S0980520120001; 房地产行业2020年报前瞻暨3月投资策略:精选品种,择优布局 目前行业短周期景气度仍处高位,同时地产板块估值仍处历史底部,悲观预期尽显。我们建议投资者精选品种、择优布局,优选极具配置价值的低估值A股龙头及与行业景气度的相关性更强、确定性和弹性更佳的优质内房股。3月组合推荐保利地产(央企龙头,估值较低)、阳光城(杠杆驱动走向效率驱动)、龙湖集团(销售、业绩稳增,财务状况优)、佳兆业集团(销售高增,大湾区旧改优势显著)、碧桂园服务(物管龙头,业绩确定性高)。 证券分析师:任鹤 S0980520040006; 王粤雷 S0980520030001; 联系人:王静; 玖龙纸业(02689.HK)财报点评:高端产品占比提升,规模持续扩张可期 2021H1实现销量858万吨(+0.5%),营收308.87亿元(+7.1%),归母净利润40.02亿元(+75.6%)。预计2021-2023净利润77.93/99.34/121.29亿元,同比增速87.0/27.5/22.1%。2021年2月24日收盘价13.08港元对应2021-2023年PB=1.16/0.99/0.84x。看好行业景气上行期“量价齐升”带来的高业绩弹性和公司中长期产能扩张带来的业绩成长性,以及产业链一体化、产品结构优化对整体盈利能力的提升作用,维持“买入”评级。 证券分析师:荣泽宇 S0980519060003; 联系人:蔡志明; 研报精选:近期公司深度报告 奈雪的茶深度报告:高端现制茶饮龙头,打造中国版“星巴克” 现制茶饮赛道:规模大增速快,对标美国咖啡馆产业空间广阔;奈雪的茶:高端现制茶饮龙头,聚焦产品与“空间”快速扩张;公司特色竞争力:产品与“空间”兼备,供应链&数字化支撑;成长分析:模型优化将助力门店扩张加速,3-5年上看1500家;高端现制茶饮龙头,拟打造中国版星巴克,建议重点关注。 证券分析师:曾光 S0980511040003; 钟潇 S0980513100003; 姜甜 S0980520080005; 陈青青 S0980520110001; 九毛九(09922.HK)深度报告:聚焦年轻消费客群,不断突围的中式餐饮创新者 中餐行业:疫情催化集中度提升,市场风格助推龙头估值拔升;九毛九:快时尚行业佼佼者,跨界品牌孵化能力初露峥嵘;成长分析:太二为未来3-5年主引擎,怂火锅打开想象空间;我们预测公司20-22年EPS为-0.02/0.32/0.48元,21-22对应PE为96/64X,估值不低暗含中线预期良好。基于不同估值,给予公司合理股价42.7-46.4港元,首次覆盖给予“增持”,关注各品牌展店节奏。 证券分析师:曾光 S0980511040003; 钟潇 S0980513100003; 联系人:张鲁; 稳健医疗(300888)深度报告:一朵棉花坚持初心,国民品牌新生力量 行业分析:广阔的行业规模蕴藏孕育龙头品牌潜力;公司概况:棉花连接“医疗+消费”,打造大健康品牌;增长动力:“全棉”成长空间大,“稳健”站上新台阶;我们认为公司在研发产品和新零售渠道上长期积累的优势,随着品牌知名度的迅速提升,将打开长期成长天花板。预计公司20-22年净利润分别同比增长589.8%/-45.3%/28.4%,EPS为10.01/5.47/7.02元,合理估值220-240元(22年PE 31.3x -34.1x),首予“买入”评级。 证券分析师:丁诗洁 S0980520040004; 普洛药业(000739)深度:出海先锋军,兽药排头兵 行业:承接全球高端制造产业转移,中国原料药步入成长快车道;公司:出海先锋军,兽药排头兵;他山之石:Lonza集团--转型归来,涅盘重生;新业务进入高速发展期,公司有望在3~5年后成为具备全球成本比较优势的高端制造业代表企业。预计公司2020~2022年归母净利润为8.2/10.0/12.9亿元,同比增长49%/22%/29%,对应当前股价PE为35/29/22X。综合相对估值与绝对估值,公司合理股价在29.12~36.15元,上涨空间19%-47%,对应21年PE为34~43X,给予“买入”评级。 证券分析师:谢长雁 S0980517100003; 永兴材料(002756)深度:双主业并行发展,量价齐升可期 公司现已形成“新材料+新能源”双主业发展格局。不锈钢业务平稳发展,是国内不锈钢棒线材领域的龙头企业。锂电材料破局成效初显,形成从上游原矿到中游选矿到下游生产碳酸锂的较为完整的产业链。不锈钢业务盈利稳定;供需改善,碳酸锂价格重启;锂电材料助推公司高成长;通过多角度估值,得出公司合理估值区间64.2-67.7元,相对目前股价有30%-37%的溢价空间。考虑到碳酸锂行业景气以及公司未来成长,我们预计公司20-22年每股收益0.89/1.83/3.23元,利润增速分别为4.2%/104.8%/76.3%,首次覆盖给予“买入”评级。 证券分析师:刘孟峦 S0980520040001; 冯思宇 S0980519070001; 巴比食品(605338)深度:迈开全国扩张步伐的中式早餐龙头 公司概况:起源华东,辐射全国的中式面点早餐龙头;行业判断:扩容趋势稳定,但竞争格局分散,品牌连锁化是必然趋势;公司核心竞争力:优质的供应链体系+品牌+精细化管理构筑护城河;成长能力分析:小包子大市场,持续高成长可期;我们预计公司20-22年收入和利润分别为9.68/12.48/15.83亿和1.38/1.81/2.48亿,对应EPS为0.56/0.73/1.00元,对应当前股价PE为76.5/58.2/42.5X;我们认为公司所处细分赛道正处于很好的成长期,公司作为行业龙头竞争优势明显,直接受益于行业扩容和市场集中度提升,未来想象空间大,首次覆盖,给予“买入”评级。 证券分析师:陈青青 S0980520110001; 廖望州 S0980521010001; JS环球生活(01691.HK)深度:迈向环球龙头 JS环球生活为九阳母公司(九阳+Shark),内销依托九阳股份稳健经营,外销Shark作为美国吸尘器第一品牌,北美拓品类,欧洲拓市场,在海外需求向好叠加自身市占率提升的背景下有望成长为全球化的小家电龙头。【核心增长驱动】优势品类持续增长,新品类持续扩充。2020H1洗拖一体、Foodi系列等保持良好增长,未来个护、环境类新品扩充仍可期待海外拓展持续推进。海外需求持续提升背景下公司2021年有望进一步拓展海外市场版图,英美的成功经验有望得到复制推广【财务优化稳业绩】高成本债务置换+集中采购显著优化费用与成本,海外产能布局+定价策略优化应对关税波动风险 投资建议:预计2020-2022年核心净利润3.5、4.6、5.8亿美元,三年复合增速57%,对应2021-2022年估值仅为17、14倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 证券分析师:陈伟奇 S0980520110004; 王兆康 S0980520120004; 快手科技(01024.HK)深度:重塑连接,共享视频时代盛宴 快手:短视频是基本盘,所处赛道和商业模式都足够优质;商业化:直播是快手第一变现曲线,生态模式相对健康;增长点:广告快、直播电商强;我们认为公司的2023年的合理估值为1141-1264美元,对应2023年PS为5-5.5倍。首次覆盖给予“买入”评级。 证券分析师:王学恒 S0980514030002; 谢琦 S0980520080008; 中国中药(00570.HK)深度:收获新阶段:高定位、顺政策、高壁垒 高定位:中药赛道当之无愧的平台型龙头企业;顺政策:中药配方颗粒赛道绝对龙头,政策一旦放开长期受益可期;高壁垒与新阶段:前期投入进入收获期,低估值安全边际明显;中国中药是中药配方颗粒领域绝对龙头,未来若渠道限制解除,行业有望迎来新一轮黄金发展期,公司成为最大受益者。预计公司2020-2022年归母净利润16.7/20.1/23.4亿元,同比增速+5%/+21%/+16%,当前股价对应PE为10.7/8.9/7.7x,合理股价5.56-6.90港元,较当前股价4.30港元上涨空间29%-60%,维持“买入”评级。 证券分析师:谢长雁 S0980517100003; 远大医药(00512.HK)深度:厚积薄发,前程远大 传统核心产品多渠道拓展,巩固细分领域优势;创新布局特色赛道,全球化蓝图渐入佳境;打造精准介入诊疗平台,创新药械即将迎来收获期;预计2020-22年归母净利润为14.6/16.5/19.0亿港币,增速为26.8%/12.8%/15.2%,当前股价对应PE 15/13/12X。综合绝对估值和相对估值,公司一年期合理股价在8.22~9.08港币,相较目前股价(6.28港币)有31%-45%溢价空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 证券分析师:谢长雁 S0980517100003; 联系人:张超; 研报精选:近期行业深度报告 汽车行业专题:能源革命之新能源车为“碳中和”主旋律之一 “碳中和”成全球共识,新能源汽车为主旋律之一;新能源汽车推行有效优化全球能源结构;预计2025/2050全球新能源汽车销量有望达1969/9858万辆,全球新能源汽车承载能源改革重任,仍处于成长初期。关注三条投资主线:一是整车车企,关注新势力及比亚迪、宇通客车;二是电池产业链,关注宁德时代;三是产业链核心标的,关注三花智控、拓普集团。 证券分析师:梁超 S0980515080001; 周俊宏 S0980520070002; 生猪行业深度报告系列二:行业加速集中,牧原飞跃发展 1、非洲猪瘟会在未来2-3年内加速养殖规模化趋势。我们甚至认为,未来2-3年行业会完成基本的规模化进程。2、周期下行阶段,要把握同时满足成本低&扩张速度两个条件的成长股-牧原股份。3、推荐-牧原股份两个结论:1)2021年牧原目标价与猪价高低无关;2)2021年牧原看5000亿市值+。 证券分析师:鲁家瑞 S0980520110002; 光伏系列深度之三-硅料行业专题:多晶硅料——“碳中和”下的乌亮黄金 “碳中和”下的乌亮黄金已经进入紧平衡周期。多晶硅料位于光伏产业链最上游,行业壁垒较高且具备周期性兼资源属性,硅料在光伏发电系统中的成本占比下降,在推动光伏平价上网及行业发展中起到至关重要的作用。当前,全球硅料供需紧平衡,多晶硅料国产替代效应显著,在碳中和背景下“乌亮黄金”的硅料将有望迎来行业的高景气周期。 国产硅料龙头产能及成本双领先优势将持续加码,从长期趋势、短期业绩确定性、经营现金流和估值情况,重点推荐通威股份;关注大全新能源。 证券分析师:李恒源 S0980520080009; 王蔚祺 S0980520080003; 种业深度报告系列二:高粮价出业绩,转基因落地抬估值 种子处于种植产业链最前端,与下游农产品价格联动性较强,种植业后周期属性明显。我们认为玉米种子一方面受益种植后周期,另一方面自身库存反转,2021年价格有望大幅度提价,与玉米景气上行共振。玉米与大豆的转基因生物安全证书频繁获批表明我国转基因商业化推广加速,转基因落地将大幅提高我国种业成长空间,同时将推动行业格局重塑,加速集中趋势,掌握核心转基因育种技术的企业将获得话语权。另外,实质性派生品种保护制度在水稻行业试行,标志着我国加强保护种质资源创新迈出重要一步,有利于保护和鼓励原始育种创新,将促进行业龙头市占率加速提升。在周期性、成长性以及政策红利的共同驱动下,预计种子行业将迎来新一轮跃升期,重点推荐标的为隆平高科、荃银高科、登海种业和大北农。 证券分析师:鲁家瑞 S0980520110002; 商业地产行业专题报告(二):商业地产三大模式:求快,求优还是求精? 房企开发购物中心的三大模式:群雄逐鹿,各显神通;现金流滚资产:求快,以新城控股为典型;开发优资产:求优,以龙湖、华润为典型;存量更新:求精,以大悦城为典型;典型房企的运营表现对比:与选取的开发模式息息相关;“现金流滚资产”模式需要房企取地价格低、发展速度快、招商能力强;“开发优资产”模式需要品牌有魅力、融资成本低;“存量更新”模式需要运营能力强、慢工出细活、资金杠杆足。运用这三大模式的四家典型房企均已在商业地产领域打造出较深长的护城河,先发优势明显。建议关注A股新城控股和大悦城,以及H股龙湖集团和华润置地。 证券分析师:任鹤 S0980520040006; 王粤雷 S0980520030001; 联系人:王静; 点击下方“阅读原文”,立即开通国信账户~
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