国泰君安-晨报0225 | 金工专题、功能性护肤品专题、盛视科技(002990)、宇通客车(600066)、御家汇(300740)【公众号研报】-210225

　　晨报0225.mp3 From 国泰君安证券研究 00:00 13:10 【计算机】盛视科技（002990）首次覆盖：智慧口岸信息化龙头 首次覆盖，给予增持评级，目标价179.04元。预测公司2020-2022年EPS分别为2.08/3.07/4.48元，给予目标价179.04元，对应2021年15.42倍PS。 海外扩张叠加国产替代，公司发展将超预期。市场层面，看海外扩张；产品层面，看国产替代。海外扩张是一条大的主线，受到疫情影响有所延迟，未来将走上正轨。东南亚、中东、南美这些发展中地区，口岸信息化不如中国的地区是未来的工作重点。产品方面，前两年盛视科技开始布局自助安检，开始进口替代，目前已经有落地案例。 深耕口岸市场二十载。公司创立于 1997 年，是国内最早进入口岸领域的企业之一。在口岸旅客查验领域，公司于2005年首创旅客自助查验系统，实现快速自助通关，开创全国口岸旅客自助通关先例；在口岸卫生检疫领域，公司首推智能检疫查验系统，解决多年来旅客体温探测与精准拦截难题，实现自助查验、自动预警拦截，快速隔离拦截疫情旅客，保障国门安全。 除2020年疫情影响外，公司收入保持了持续高增长。盛视科技2017-2019收入增速分别为38.72%、51.84%、59.17%。在2020年疫情影响下，前三季度依然保持了24.13%的收入增长，验证了其业务韧性。我们认为在疫情恢复大背景下，公司业务将重回高增长轨迹。 风险提示：智慧口岸建设延迟，海外扩张受阻。 >>以上内容节选自国泰君安证券的研究报告《盛视科技（002990）首次覆盖：智慧口岸信息化龙头》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【金工】离散多因子系列之高风险组合的构建 本篇报告的研究目的是构建个股周度下跌高风险组合，预测在全市场、中证500、沪深300和上证50中下跌风险最高的前5%个股。 通过回测，我们汇总了引起A股下跌的63个危险信号，共分为六大模块：盈利模式存疑、成长过于激进、财报注水、管理薄弱、技术面看空和特殊风险事件，所有指标均为0-1哑变量。危险信号设计上，我们遵循反映个股中期（3个月以上）风险优先的原则。 从2017年以来全市场组合收益来看，技术面看空模块排雷效果表现最佳，其他依次为财报注水、成长过于激进、特殊风险事件、治理薄弱以及盈利模式存疑。分域测试中，各个模块各有千秋，沪深300成分股受到财报注水、成长过于激进影响较大，中证500成分股更易受风险事件、管理薄弱因素影响。 等权合成指标主要呈现出小市值、高估值、低分红、高换手、高BETA的风格特征。2014年以来，指标原始IC为-4.34%，T统计量-11.37，剔除行业与十大风格后，IC为-2.63%，T统计量-11.76。指标值在2017年以来表现有进一步改善，IC进一步提升至-5.51%。 简单等权并非预测个股未来风险的最优方式，基于回归法的加权方式更加合理。市场在不同时期对风险源的侧重不尽相同。2018年公司治理相关指标首次开始得到重视，2019年技术面指标“卷土归来”，2020年市场对各类风险事件更加关注，因此我们采用了回归法计算指标的权重。 采用LASSO回归加权法大幅提升了风险指标的预测能力，排雷组合持股能够更加集中，负向收益显著高于等权法。全市场高风险组合年化超额收益-41.05%，中证500高风险组合年化超额收益-23.72%，沪深300内高风险组合年化超额收益-25.17%，上证50高风险组合年化超额收益-17.73%。 本篇报告初步展示了基于离散特征的多因子选股模型在构建负面排除组合中的强大魅力，在接下来的系列报告中，我们将把离散多因子模型应用在多头选股中，逐步构建因子收益贡献更为多元、市场变化适应度更高、持股更加集中的离散因子非线性模型。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《金工专题：离散多因子系列之高风险组合的构建》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【汽车】宇通客车（600066）：预期拐点逐渐到来 下调目标价至24元，维持“增持”评级。考虑到汇兑损失以及疫情对行业销量的冲击，下调2020/21/22年EPS预测为0.23(-0.18)/0.78（-0.15）/1.50(-0.17)元，参考可比公司估值（中国重汽14倍，潍柴动力16倍），考虑城镇化逻辑下，市场对公司成长性的认知逐步得到催化，给予一定估值溢价，给予2022年16倍的PE，下调目标价至24元（原为25元）。 股权激励落地，公司未来的成长性更加明确。2月9.日公司公告限制性股票激励计划，业绩考核条件为以2020年净利润（2020年业绩预告净利润为4.12-6.12亿元）为基数，2021-2023年的净利润增长率不低于116%/202%/315%。随着高考核要求的股权激励方案落地，公司中期的成长性也更加明确。 行业复苏的核心驱动力为公交客车的公共产品属性叠加更新需求的到来。我们认为公交车的需求本质是城镇化的基础设施，城镇化对社会效率的提升是根源的驱动；同时新能源公交客车的销量爆发是在2014-2016年，它们也逐步开始进入更新周期。双重驱动下大中型客车年销量将在2022-2024年创历史新高，超出市场预期。 疫情的影响逐步消退，预计行业在2021年Q2迎来拐点。疫情影响了地方政府的支出方向和节奏，从而影响了公交客车采购。随着地方两会后进入新的财政年，我们判断行业将在2021年Q2迎来拐点。 风险提示：公司市占率的短期波动、竞争对手经营改善超出预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《宇通客车（600066）：预期拐点逐渐到来》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【化妆品】功能性护肤行业专题：产品为核，渠道争雄 投资建议：美妆消费不断升级，功能性护肤品赛道红利凸显。重点布局具有研发、渠道和营销优势的化妆品集团，建议增持：珀莱雅、上海家化、御家汇、青松股份、丸美股份、拉芳家化、若羽臣，受益标的：贝泰妮（IPO已过会）、鲁商发展、丽人丽妆等。 消费者从普通护肤走向专业护肤，功能性护肤赛道红利凸显。美妆消费日趋成熟，消费者从基础化妆品升级为功能属性更强的专业化妆品，再到见效更快的医美，需求极强。2018年全球功能性护肤品市场规模525亿美元，估算渗透率高达41%。据统计2017年我国女性敏感性皮肤发生率已达36%，2019年我国皮肤学级护肤品市场规模136亿元，5年CAGR 23%（同期行业整体CAGR 10%）。2019年我国皮肤学级护肤品渗透仅5.5%，远低于美国的14.7%和法国的43%。按照我国女性敏感肌发生率36%、人均消费额90美金/年估算，仅敏感肌护理市场空间即可达680亿元。 欧洲品牌主打成分温和、舒缓修复，美国品牌主打高浓度、强功效，中国两类品牌共存、相互促进。由于白种人皮肤屏障厚度更高，耐受性更好，因此美国功能性品牌修丽可、醉象等均主打高浓度、强功效；而欧洲功能性品牌理肤泉、雅漾等坐拥独特的温泉资源，因此主打舒敏修复。中国功能性品牌薇诺娜、玉泽等早期主要学习欧洲品牌，2017年随着成分党和社媒营销崛起，以HFP、润百颜为代表的，主打强功效性品牌崛起。考虑到中国消费者既存在皮肤屏障较薄的困扰，又有追求极致护肤效果的需求，叠加医美渗透率持续提升带来的术后修复需求，我们预计中国市场两类品牌将同步发展、相互促进。 功能性护肤品牌以专业性为基石，产品和渠道促发展。功能性护肤品牌大多以独特的活性成分为卖点：薇诺娜从云南特色植物中马齿苋和青刺果中提取活性成分，玉泽独创PBS技术精选天然植物油脂，在成分、结构、配比上三重仿生，修护屏障；而三大外资品牌以富含矿物质和微量元素的温泉水为基石。修丽可基于“杜克抗氧化专利”建立品牌心智。渠道端，专业护肤品牌多以专业渠道起家，后伴随电商发展，薇诺娜、玉泽等国货品牌发力线上迎来爆发式增长、弯道超车，目前龙头国货品牌电商占比超70%，国际竞品大多低于50%。产品端，功能性护肤品牌明星产品深入人心，薇诺娜舒敏保湿特护霜常年占营收近20%，天猫复购率近30%；修丽可全渠道复购率30%+、天猫复购率20%+，龙头功能性护肤品牌复购率几乎为行业平均2倍以上。 风险提示：疫情影响时间或程度长于预期，营销费用增长过快等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《功能性护肤品行业专题：产品为核，渠道争雄》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【化妆品】御家汇（300740）：自有和代理业务双轮驱动，业绩再超预期 投资建议：上调2020-2022年EPS预测至0.34（+0.03）/0.57（+0.05）/0.84（+0.09）元，公司股价对应2021年PE仅35X、PS仅1.7X，参考可比公司给予2021年3.2X PS，维持目标价38.3元。 营收和净利预增，业绩超预期。公司发布2020年业绩快报，预计营收37.2亿元，同比增长54.1%，归母净利1.41亿元，同比增长417.6%；对应2020Q4营收和净利同比增长64.6%/248.1%，再度超市场预期。 自有品牌和代理业务双轮驱动，成长动力充足。公司业绩增长的主因系自主品牌及代理业务均有较快发展，产品结构优化、营收增长较快、毛利率提升、市场投放效率提升。我们根据第三方爬虫系统GMV增速，预计2020年自有品牌御泥坊在新品泥浆面膜等拉动下全年营收有望超13亿元，同时利润率预计回升至10%左右，贡献主要利润，代理业务高增长，目前处于微利状态，未来利润率仍有提升空间。 新品类发力，业绩有望持续高增长。2020年御泥坊通过生产工艺和产品创新升级，打造了爆款产品氨基酸泥浆面膜，带动御泥坊天猫旗舰店持续高双位数增长。2021年御泥坊品牌陆续推出多款泥浆、睡眠面膜新品，不断巩固涂抹面膜品类优势。代理业务与强生战略合作，城野医生、露得清、李施德林等均维持快速增长，强生外伊菲丹等品牌快速增长。在自有品牌和代理品牌双轮驱动下，预计2021-2022年公司收入有望维持约30%复合增长，利润弹性有望进一步释放。 风险提示：疫情影响时间和程度强于预期，新品推广效果不及预期等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《御家汇（300740）：自有和代理业务双轮驱动，业绩再超预期》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 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