方正证券-爱康医疗-1789.HK-业绩高增长，3D打印产品持续突破-200323

　　爱康医疗于2020年3月23日公告2019年度业绩公告，公司2019年实现收入9.27亿元，同比增长54.3%，实现归母净利润2.67亿元，同比增长84.2%。整体业绩表现亮眼，符合我们的预期。
　　受益于行业高增长、3D产品优势、学术营销体系搭建与渠道下沉，公司各项产品线表现亮眼。2019年公司髋关节置换内植入物实现收入5.44亿元，同比增长55%；膝关节置换内植入物实现收入2.30亿元，同比增长58%；3D打印产品实现收入1.23亿元，同比增长76%；各条产品线均表现亮眼。我们认为，公司收入高增长的主要原因为1、受益于老龄化趋势，人工关节置换需求持续高增长，行业整体景气度高；2、公司借助3D打印技术和3DACT平台（该平台已覆盖医院964家，累积设计手术方案4741例）树立公司的品牌形象，持续推动植入量提升3、公司持续加强学术营销体系建设：（1）、自公司收购英国JRI以来，利用JRI的国际资源，成立了国际学术合作平台，已累积培训了3000名医生；（2）、针对广大二级医院医生，搭建了线上培训体系，累积培训医生超过2000余名。
　　3D打印脊柱取得突破，研发持续推进奠定增长基础。2019年公司推出了3D打印人工骨盆系统和3DACT双动全髋翻修系统。同时，公司3D打印脊柱产品业务也取得了突破，目前产品已进入全国100多家医院，一半以上为全国知名三甲医院，为延伸自身产品线奠定了良好的基础；2020年1月9日，公司生产的3D打印定制式胸椎在北京大学第三医院完成植入，也是今年1月1日施行《定制式医疗器械监督管理规定（试行）》后，完成的第一例定制式医疗器械植入手术。公司2019年取得了4个三类医疗器械证，合计拥有32个三类医疗器械证；目前待审批发明专利201项、待审批的实用新型专利68项、待审批的PCT专利14项；整体研发储备丰富。公司子公司天衍医疗已于2019年下半年投产，拥有年产30万套人工关节的生产能力。
　　产品结构升级与规模效应体现，利润率稳中有升。公司2019年净利率为28.81%，同比提升4.68%；毛利率为69.41%，同比提升1.33pct，提升的主要原因为A3膝关节与3D打印产品等毛利率较高的产品比例提升；销售费用率为18.92%，同比下降1.54pct；管理费用率为9.95%，同比下降2.39pct，我们认为期间费用率的下降主要受益于公司收入快速提升后的规模效应；公司研发费用率为8.69%，同比提升1.10pct，研发持续加码。
　　盈利预测：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.51亿元、4.67亿元和6.15亿元，同比增长32%、33%和32%；对应2020-2022年PE分别为49X、37X和28X。公司为国内人工关节领域稀缺标的，人工关节行业有望持续快速增长，公司3D打印产品优势明显，管理层优秀，行业龙头地位稳固；后续集采政策与医保控费政策持续推进下，行业集中度与国产替代率有望持续提升，利好国产龙头企业。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：国家带量采购政策降价幅度超预期的风险；公司各省招标落标的风险；此次新冠疫情对公司经营影响的风险；人工关节行业需求不及预期的风险；突发事件风险