国盛证券-澳门拨菜行业：疫情受控经营持续改善，澳门拨菜业重上发展正轨-210224

　　新冠疫苗逐步推广，全球疫情受控之下拨菜业将持续恢复。2020年澳门拨菜业收入环比持续改善但并不明显，主要原因是全球疫情肆虐大环境之下，澳门的主力消费群体大陆访客外游意愿不强，但随着中美英等国的新冠疫苗研发成功，并在全球越来越广的范围获批准使用，全球新增确诊病例开始大幅下降，此轮疫情有望在未来一年内得到控制，澳门拨菜业收入回升速度也将加快。
　　1月份拨菜收入同比倒退64%，环比持续收窄，博企已经回到现金盈利状态。2021年1月份澳门拨菜业毛收入80亿澳门元，同比-64%，环比持续改善，也是2020年2月份疫情大规模爆发以来最高值。拨菜行业公司收入水平只要达到正常年份收入的25-30%左右就可以实现EBITDA层面盈亏平衡，所以6大博企已经脱离现金亏损状态，重回增长正轨，后续市场会更关注基本面持续好转带来的股票上行空间而非它们的流动性或破产风险。
　　澳门博企商业模式优秀，长期投资逻辑不变。拨菜业公司商业模式优秀，ROE高且盈利能力强，正常情况下现金流入健康稳定、能实现高派息，而且通常具有牌照垄断优势，行业准入门槛高。澳门拨菜业是国内经济的映射，从长远来看持续受惠于国内经济持续发展，拨菜行业收入仍具成长性，有重回2018年高点的潜力，是很好的投资赛道。
　　投资建议：行业恢复正当时，我们认为拨菜业有望迎来新一轮beta行情。落实到个股，推荐基本面边际变化比较大、收入成长性较强的银河娱乐和澳博控股。银河娱乐主要因为其新项目土地储备丰富，银河三四期体量较大，建成后将大大提升公司的获客能力。澳博控股主要因为其上葡京项目即将在2021年投入使用，弥补公司过去在路氹缺少项目的劣势，未来两年收入增长会提速。同时建议积极关注拨菜中场业务龙头金沙中国和受益于东南亚经济成长的金界控股。
　　风险提示：疫情再度恶化风险；宏观经济减速对拨菜顾客消费力的影响；2022年赌牌续约对市场格局的影响；国内监管趋严风险。