中泰证券-极米科技-688696-智能投影龙头扬帆起航-210223

　　极米科技(688696)
　　一、概览：智能投影龙头，发展迅速
　　公司主营消费级智能投影，为市占率第一龙头。公司2013年于成都成立，深耕智能投影硬件领域并提供相关互联网增值服务，当前市占率为行业第一，超国际巨头爱普生索尼。
　　二、行业：智能投影发展迅速，国产品牌乘势而起
　　消费级投影市场兴起，成第一大投影市场。投影市场从B端为主演化为C端为主，渠道主在线上放量。2019年中国消费级投影设备出货量279万台，YOY+23%,2017-2019CAGR达46.5%，占比60.4%。商用投影市场则略有萎缩，2019年出货量YOY-12%。
　　技术+内容+大屏需求驱动，消费级投影市场将持续高增。我们认为投影市场增长的驱动来于：①技术发展：家用投影难度降低；②互联网内容发展：消费者观影需求从传统电视转向视频网站等；③大屏需求驱动：大屏尺寸下投影性价比高于传统电视。IDC预计投影出货量2020-2024CAGR14%，我们预计消费级市场将享更高增速。
　　国产品牌乘消费级市场发展之势抢占份额，极米获市占率第一。此前投影市场多为索尼、爱普生等大牌把控，但海外大牌主布局商用市场，对家用市场布局较少。当前家用市场迅速发展下，极米、坚果、小米等国产互联网品牌乘势而起，完成对海外品牌超车，极米更连续两年蝉联投影市场份额第一。
　　三、未来看点：研发+品牌+渠道并进
　　自研光机生产逐渐落地，盈利能力有望提升。公司此前光机以外购为主，2019年自研光机落地，2020年自研光机应用生产后单台生产成本显著下降。同时随新技术应用，公司单台产品均价持续提升。我们判断公司盈利能力有望持续上行。渠道布局全面，后续出海有望延展。内销公司主要通过电商平台线上销售；线下建立经销体系及48家直营店。海外2016年开始布局，未来有望出海探索新蓝海。品牌声量领先同业，新推年轻子品牌MOVIN。对比极米及竞品坚果百度指数，可见极米明显领先。2020年公司新推子品牌MOVIN定位年轻群体，差异化解决游戏延迟等年轻人群使用痛点。
　　四、同业比较：智能投影发展迅速，国产品牌乘势而起
　　经营比较：同业中极米收入规模居中，出货量最高。与其他同业相比，极米主攻家用投影；生产上除鸿合科技整机采取外部采购，其余公司均自主技术自主制造。财务比较：净利率攀升拉高公司ROE，为同业中最高。公司2019年起因自研光机落地+原材料降价，净利率明显抬升，利润增速与ROE均高于同业。
　　五、盈利预测与估值
　　预计公司2020-2022年营收28/45/65亿元。YOY+34%/+58%/+46%；净利润2.7/4.3/7.4亿元,YOY+187%/+59%/+73%；当前同业公司2021年对应平均估值为30x。
　　风险提示：核心零部件依赖外购、市场竞争加剧、原材料价格波动。