东方证券-港股2021年投资策略：2021：当我们投资港股，我们究竟在投资什么？-210223

　　研究结论
　　2021年，在宏观逻辑的强一致预期下，权益资产在全球范围内的表现继续受到相对看好。而在这之中，自2020年末以来，我们同时观察到近年以来持续跑输主要市场的港股开始启动较为强势的涨幅，吸引国内、海外投资者的关注，港股配置，成为当前全球投资组合当中的关键一环。
　　我们认为，稀缺性、性价比、避风港，是当前港股市场配置的三大关键逻辑。我们需要在这三点逻辑之中，精准把握港股配置的方向和时机：
　　稀缺性：信息技术、生物科技、新消费等新经济“核心资产”寄身之所。在中国结构升级、港交所上市制度改革、中概股回归浪潮之中，港股市场结构近年来发生革新，新经济板块市值占比提升。其中一批优质的新经济龙头标的相继选择登陆香港市场，在后危机时代吸引了国内和海外资本投资的目光，这赋予港股市场在当前宏观和投资环境下第一重投资价值。（1）港股市场结构革新，科技、医疗和消费类新经济占比持续上升：信息技术、医疗保健的市值占比已经分别提升至2020年的13.28%和5.76%，而可选消费的比重已经进一步扩大至23.17%。（2）梳理2018年以来回归的中概股可以发现：a.回归港股的中概股多选择在美股和港股两地上市。b.集中于软件服务、生物医药科技等领域。c.均为各行业的大市值龙头公司，具备很强的稀缺性。随着港交所不断推进上市制度改革，吸引优质企业上市或者回归，未来更多的优质中概股可能会选择香港市场作为第二市场进行上市。在这个过程中，海外资本将会继续跟随这股上市公司迁移浪潮加重港股市场配置。（3）南下资金已经行动：可选消费、电信服务、信息技术、日常消费已经成为持仓前四的板块。
　　性价比：经济复苏中的消费和制造性价比之选。（1）一方面，中国经济是港股上市公司盈利基本盘：2021年中国宏观经济恢复将助力港股上市公司盈利上升；另一方面，随着全球疫情新增病例的下降，疫苗研发进度的提升，2021年全球经济大幅反弹的概率相对较高，对于全球各地上市公司集聚的港股来说，2021年具备盈利修复的全球经济基础。（2）进入此轮复苏周期，港股相对A股可比标的更具投资性价比:a.客观来看，港股的确具备较大的估值优势。恒生指数的绝对市盈率水平截至2020年底仅为15.48倍。港股和A股横向比较来看，可比行业中，A股估值高于港股的行业占比高达80%。估值差较大的行业主要包括：消费者服务、航空航天与国防、软件、医疗保健服务和制药、个人用品、汽车、商业服务等。
　　避风港：国内海外政策岔路口中的相对机遇期。（1）2021年，国内、海外政策变奏的方向分化，也让港股市场在这个特定的时间节点上获得了相对的投资机会。从历史复盘来看，当中国与海外美、欧等主要经济体宏调政策方向分化，或演化节奏产生差异时，容易触发A股、港股行情相对强弱的转换。（2）从2018年开始，港股指数已经在较长时间中跑输A股，而在防疫成效、经济基本面表现的分化之下，国内宏调政策容易领先回归正常化，这可能助推港股重新进入相对的投资机遇期。
　　风险提示
　　一、宏观经济回升不及预期，从而影响港股公司盈利修复。二、全球央行货币政策出现超预期收紧，股票等风险类资产估值出现明显下跌