华泰证券-卫星石化-002648-行业景气显著回升，2020Q4业绩大增-210223

　　卫星石化(002648)
　　2020Q4 归母净利润预增 115%，维持“增持”评级
　　卫星石化于 2021 年 2 月 23 日披露 2020 年业绩快报， 2020 年公司实现总营收 107.7 亿元，同比降 0.1%； 2020 年公司实现归母净利润 16.6 亿元，同比增 30.0%， 处于前期预告的 15.3-17.2 亿元区间内。其中 2020Q4 公司实现营收 32.2 亿元，同比增 16.9%， 归母净利润 7.5 亿元，同比增 114.7%。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.35/2.39/3.57 元，维持“增持”评级。
　　Q4 丙烯酸及酯景气回升明显
　　2020Q4 伴随全球化工下游需求快速好转，公司产品景气有所改善，据百川资讯， 2020Q4 华东地区丙烯酸/丙烯酸丁酯/聚丙烯市场均价分别为7596/10219/9250 元/吨，同比分别变动 13.2%/25.4%/-1.8%；聚丙烯-丙烷/丙烯酸丁酯-丙烯酸/丙烯酸-丙烷价差分别为 5373/5563/4851 元/吨，同比分别扩大 5.8%/34.9%/33.5%。同时公司各产品生产装置运行稳定，成本控制进一步优化。
　　需求旺季来临，丙烯酸及酯价格有望继续回升
　　近期公司主营产品价格继续回升， 据百川资讯， 2021 年 2 月 19 日华东地区丙烯酸、丙烯酸丁酯报价分别为 9200、 15000 元/吨， 年初以来分别上涨19.5%/31.6%；丙烯酸-丙烯最新价差为 3782 元/吨， 年初以来扩大 47.2%。短期丙烷价格由于美国寒潮影响上涨，后续有望阶段性回落。 我们认为春节后下游传统需求旺季有望来临，公司产品景气有望继续回升。
　　增资子公司加快乙烷裂解项目建设
　　公司于 2020 年 7 月公告拟定增募资 30 亿元用于建设连云港项目获得证监会审核通过， 2020 年 4 月公司公告以自有资金 20.8 亿元增资全资子公司卫星产业发展，自有资金 5.2 亿元增资信合产业发展，加快推进连云港年产135 万吨 PE、 219 万吨 EOE 和 26 万吨 ACN 联合装置项目建设，截至2020Q3 末公司在建工程 114.0 亿元，环比 2020Q2 末增加 49%，我们预计一期 125 万吨乙烯及配套产能将于 2021H1 投产。
　　维持“增持”评级
　　考虑到公司业绩快报披露净利润数值以及丙烯酸景气回升较快， 我们上调公司 2020-2022 年 EPS 预测至 1.35/2.39/3.57 元（前值 1.35/2.20/3.26 元），结合可比公司估值水平（2021 年 Wind 一致预期平均 21 倍 PE），考虑到公司 C2 项目投产在即、成长性较强，给予公司 2021 年 22 倍 PE，给予目标价 52.58 元（前值 37.40 元），维持“增持”评级。
　　风险提示：新建项目投产进度不达预期风险，原油价格大幅波动风险。