平安证券-大金重工-002487-快速崛起的全球风塔巨头-210223

　　大金重工(002487)
　　平安观点：
　　2018 年以来公司步入成长快车道。2018 年以来公司经营业绩明显好转，与国内主要竞争对手相比，公司风电塔筒业务 2018 年以来在收入规模和毛利率方面均呈现较好的发展势头。公司近年经营情况的明显改善一方面得益于蓬莱大金生产基地产能规模的快速增长，同时也得益于公司管理层面的改善。估计到 2020 年底，公司四大塔筒生产基地合计的设计产能超过 80 万吨，较 2019 年底实现翻倍，未来公司塔筒出货量有望大幅增长。此外，公司正在拓展风电场运营业务，有望成为另一增长动能。
　　风电行业景气向上，塔筒集中度有望提升。国内方面，能源低碳转型以及风电行业快速的技术迭代将推升风电景气度，预计十四五期间国内风电新增装机整体处于上升通道；国内塔筒行业的集中度将继续提升，四家上市塔筒企业为代表的头部企业受益。海外风机巨头新增订单规模处于高位，反映了海外风电市场旺盛的需求；与欧美塔筒企业相比，国内塔筒企业具有较明显的成本优势，包括更低的人力成本和原材料价格等。
　　具有基础设施和区位优势，有望做强做大。相对国内主要竞争对手，蓬莱大金具有较强的基础设施优势，包括自带深水码头、更新的厂房和设备、更大的产能规模等，在拓展海外市场和海上风电市场方面竞争力强；蓬莱和阜新两大生产基地区位优势明显，与当地大型产业发展战略紧密融合，具有较大发展潜力。
　　盈利预测与投资建议。预计 2020- 2021 年公司风电塔筒/管桩的出货量有望达到 40 万吨、72 万吨，公司整体收入规模分别达 31.49、55.35 亿元，归母净利润 4.40、7.03 亿元，对应的 EPS 0.79、1.26 元，动态 PE 9.7、6.1 倍。看好风电行业和公司未来发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示。1、风电行业需求受新冠疫情、降本速度、各个国家政策等诸多因素影响，存在不及预期的可能。2、目前欧盟委员会正在对国内风电塔筒开展反倾销调查，如果后续加征较高的税率，可能对国内塔筒企业出口造成不利影响。3、公司产品的主要原材料为钢材，占公司主营业务成本较高，如果钢材价格呈现单边大幅上涨，可能影响公司盈利水平。