民生证券-浙江美大-002677-浙江美大年度业绩快报点评：净利率同比+2PCT，Q4收入增速略有放缓-210223

　　浙江美大(002677)
　　一、事件概述
　　公司披露2020年年度业绩快报，业绩快报显示，浙江美大2020年共实现营业收入17.71亿元，同比+5.13%；共实现归母净利润5.43亿元，同比+18.07%；共实现扣非归母净利润5.41亿元，同比+18.90%。在疫情冲击背景下，公司收入与业绩均于2020年全年仍然实现了良好增长。
　　二、分析与判断
　　费用投放调整下，四季度收入增速放缓至9.6%
　　据公司业绩快报显示，2020年Q1-Q4四个季度，公司分别实现收入增速-61.4%、28.8%、21.2%和9.6%。在集成灶行业2020Q2-Q4均保持了20%以上较快行业规模增速的前提下，美大四季度收入增速或受到公司费用投放缩减的影响，相较二、三季度略有放缓。
　　全年净利率达28.9%，四季度净利率同比提升超6PCT
　　尽管收入增速略有放缓，但公司盈利能力始终保持高速增长。据业绩快报显示，公司2020年实现归母净利率28.9%，同比+2.1PCT；其中，2020Q4单季度实现归母净利率35.0%，同比+6.3PCT。一方面体现了费用投放的缩减，另一方面也反映了公司对费用管理和盈利能力的控制能力。
　　集成灶普及率前景仍值得期待，龙头公司有望受益行业红利
　　集成灶品类在我国烟灶行业的渗透率仅在10%左右较低水平，考虑到其排烟能力强、吸烟效率高、节省空间等优势，预计其未来渗透率仍将有较大上行空间，行业在未来3-5年仍将实现较快增长。其中美大作为行业龙头与先导者，有望持续受益行业红利，收获快速增长。
　　三、投资建议
　　我们预计公司2020-2022年归母净利润增速分别为18.1%、19.0%、20.1%，对应EPS分别为0.84、1.00及1.20元，对应PE分别为21.6x、18.2x和15.1x。截止2021年2月22日，行业可比公司2020年平均Wind一致性预期PE为26.1x。考虑到公司行业龙头及先导者低位，品牌知名度优势显著，产品技术领先，同时渠道布局较为完备，盈利能力优异，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　行业竞争格局加剧，对传统厨电替代不及预期。