天风证券-浙江美大-002677-产品结构改善，线上份额有所提升-210222

　　浙江美大(002677)
　　事件：根据公司 20 年业绩快报，公司 20 全年实现营收 17.71 亿元，同比+5.13%；归母净利润 5.43 亿元，同比+18.07%；扣非归母净利润 5.41 亿元，同比+18.90%。20Q4 营收 5.94 亿元，同比+9.51%；归母净利润 2.06 亿元，同比+32.13%。
　　20 全年集成灶品类逆势增长，渗透率进一步攀升，成为厨电市场的亮点品类。根据奥维云网数据，2020 年我国集成灶零售额为 182.2 亿元，同比+13.9%，零售量 238 万台，同比+12%。相对而言，厨电品类整体增长趋缓，集成灶对传统厨电挤压效应有所显现， 20 全年在集成灶零售额在厨电各品类中的占比提升 6.3pct 至 31.6%，零售量在厨电各品类中的占比提升。线上行业集中度小幅提升，公司线上份额有所增长。 从奥维云网数据来看，20 全年集成灶行业线上 Top 5 集中度为 47%，相对于 19 年有所提升，而线下却受综合性品牌、跨界品牌入局的影响有所下滑，Top 5 集中度为71.6%。从公司层面看，20 年美大集成灶线上零售额份额提升 1.7pct 至7.9%。与此同时，美大加大高端市场布局 20 年全年线上 1 万以上集成灶市场份额达 18%，同比提升 5.4pct。
　　进入 21 年，疫情得到控制+“年货节”，集成灶品类同比翻倍，同时中端占比大幅提升，产品结构得到优化。 1 月疫情相对 20 年大幅好转，加上春节的影响，集成灶行业线上零售额同比+213%，零售量同比+165%，线下零售额同比+69%，零售量同比+65%。行业整体产品结构不断得到优化，线下中端市场（7000-13000 元）占比同比提升 13.1pct 至 53.8%，线下集成灶均价同比+9.6%。从公司层面看，21 年 1 月，美大线下销额份额为17.53%，位居行业第二。
　　另外，公司业绩增速远远大于收入增速，我们认为主要有以下两点原因：第一，公司信誉好、资金实力强、采购量大，与供应商建立了良好的合作关系，成本端优势明显。同时，公司对于原材料价格上涨有预判，对不锈钢等原材料提前进行价格锁定和储备。第二，我们认为平台官方旗舰店由专业的网络经销商运营后网络宣传费用有所下降也是原因之一。
　　我们认为，集成灶品类目前已迎来一个快速增长阶段，在专业品牌、家电综合品牌、互联网品牌等企业的推动下，21 年仍保持高速增长，公司作为行业龙头企业，积极发力营销，提升品牌知名度，有望把握新兴赛道发展的主动权。未来随着公司多元化渠道的推进及产品结构的持续改善，业绩有望保持较快速的增长。根据业绩快报调整后，公司 20-22 年公司归母净利润 5.43、6.95 、8.58 亿元（前值 5.54、7.10、8.61 亿元），当前股价对应 20-22 年 21.6/16.9/13.7XPE，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格变动风险；行业竞争加剧；集成灶增速不及预期；业绩预告是初步测算结果，以年报披露数据为准等。