国海证券-奥赛康-002755-事件点评：2020年业绩略超预期，子公司获专利授权款凸显创新平台价值-210221

　　奥赛康(002755)
　　2020 年业绩略超预期，主要是专利授权款增厚利润。 公司 2020 年实现归母净利润 7.27 亿元， 同比减少 6.87%， 略超预期，主要是美国 Askgene 子公司获得专利授权款 600 万美元， 扣除这部分款项后利润（约 6.9 亿） 符合我们此前预期。分季度来看， 2020 年 Q4 公司实现归母净利润（扣除专利授权款后）约 2.1 亿，同比增长 8.24%，环比减少 17.5%， Q4 利润增速进一步改善，主要是因为下半年疫情减缓， 医院端用药有明显改善， 以及公司在集采压力下积极调整费用结构带来利润端的有效改善。 我们看好未来公司在集采常态化下通过多产品线拓展保持利润稳定增长，叠加创新药平台持续兑现成果，PPI 龙头将迎来二次腾飞。
　　 Askgene 获得授权款凸显生物创新平台价值。 Askgene 是 2012 年成立的美国子公司，专注于生物创新药的研发， Smartkine 是Askgene 研发的具有全球知识产权的平台技术，可应用于多种细胞因子的蛋白质工程改造并开发高选择性的肿瘤免疫疗法。 Smartkine技术的设计理念是为细胞因子添加“剑鞘”，产出的融合蛋白连接有掩蔽物， 使得细胞因子进入人体后不被激活，不会迅速被系统降解，到达肿瘤微环境后在特异性蛋白酶的作用下被激活从而杀灭肿瘤细胞， 该技术可以在达到药物疗效的基础上，延长半衰期并减少毒副作用， 扩展临床使用前景。 本次和 Xilio 公司合作将其使用 Askgene 持有的 Smartkine 技术专利，将加快公司在肿瘤免疫领域的研发管线布局，推动公司自有研发平台实现产品转化， 尤其是首付款+里程碑+销售额提成的合作模式凸显 Askgene 公司的平台价值，同时给公司带来该产品在亚太地区开发的权利。
　　 PPI 龙头持续拓展多产品线，进入加速成长期。 公司作为 PPI 抑制剂龙头，持续巩固 PPI 产品线，注射用右雷贝拉唑钠（国内首家）、注射用左泮托拉唑钠（国内第二家）预计今年获批上市，注射用右兰索拉唑钠已获上市受理通知；另外公司逐渐扩展消化、感染、肿瘤、慢病等治疗领域，注射用替莫唑胺已于近日获批，泊沙康唑肠溶片有望于近期获批，注射用泊沙康唑钠和注射用多粘菌素 E 也有望上半年获批上市，抗肿瘤卡博替尼已获受理，另外近两年上市的培美曲塞二钠（肿瘤）、沙格列汀片（糖尿病）、注射用替加环素（抗感染）、注射用帕瑞昔布钠（麻醉镇痛）已经开始贡献销量，我们预计 2020年公司感染、肿瘤和慢病等新产品线收入占比已经提升到 30%左右；对外合作方面，公司引进用于成人铁缺乏症治疗的新一代口服铁剂产品麦芽酚铁胶囊已经申报 IND，后续完成临床桥接实验即可申报上市，此外公司已提交用于治疗地中海贫血症的地拉罗司分散片的上市申请，对外投资扬州三药进一步拓展口服制剂的新品种和产能储备。
　　 首尾创新兼顾， 完善研究体系驱动进入转型升级全面收获期。 近年来公司研究院一方面完善头部创新体系，另一方面加强尾部创新， 不断巩固原料药制剂一体化和仿制药质量一致性评价。奥赛康当前已披露的创新药管线共有 3 个在研药物，进展最快的三代 EGFR-TKI 药物 ASK120067 当前处于临床Ⅱb 阶段，近期有望完成患者入组，预计今年能够完成临床试验，假设 ASK120067 是国内第 4 或 5 家上市，预计上市后 2026 年有望达到销售峰值 4.8 亿元左右， 此外针对Claudin18.2 抗肿瘤药 ASKB589 的 1 期临床正在有序开展， 我们预计未来平均每年将有 3-4 个创新药进入临床。 今年有望成为公司研究院创新药管线成果兑现的元年。
　　盈利预测和投资评级： 短期来看公司作为国内质子泵抑制剂龙头企业，新产品线拓展进入放量期，收入和利润增速有望进入持续提升期，中长期我们坚定看好公司完善的研究体系驱动的全面创新升级，今年有望成为公司业绩高成长和创新药成果兑现的元年，因此我们预计2020-2022 年公司 EPS 分别为 0.78、 0.86、 1.00 元，对应当前股价PE 分别为 18.38、 16.69、 14.35 倍，维持买入评级。
　　风险提示： 创新药兑现不及预期，集采压力大于预期，其他风险。