中国银河-华贸物流-603128-拟收购佳成国际增强跨境电商物流服务能力，春节后航空货运价格环比提升-210222

　　华贸物流(603128)
　　核心观点：
　　事件：2月20日，公司发布《关于签署收购意向书的公告》。
　　公司拟收购佳成国际物70%股份，持续布局提升跨境电商物流服务能力。2020年2月20日，公司发布公告拟收购杭州佳成国际物流股份有限公司（简称“佳成国际”），预计交易金额约5.4亿元人民币。佳成国际是集国际速递、国际货运、跨境通关、跨境集运、跨境仓配于一体的综合型国际物流公司，致力于为跨境电商中小商家提供个性化、多口岸、多干线的全球跨境物流服务。据公告披露信息显示，佳成国际2020年底总资产为37,708万元，净资产为23,154万元，2020年实现营业收入12.03亿元，净利润约4,580万元。我们认为，若此项收购顺利完成，有助于华贸物流健全跨境电商物流产品体系，特别是进一步增强了前段揽收、关务、海外端尾程服务等环节，提升其抢占跨境电商物流赛道的竞争力。
　　2021年春节后航空货运价格环比提升，持续利好公司业绩改善。受国内外疫情反复影响，国际航空客机腹舱恢复节奏延后，叠加2021年疫苗运输挤占运力，航空货运运力依然紧缺，同时高品质物流需求日益增加，预计2021年空运价格仍然维持高位水平持续支撑公司空代、跨境电商物流业绩。据TAC航空货运价格数据显示，2021年2月19日，上海-北美、上海-欧洲航空货运价格分别为7.75美元/公斤、5.43美元/公斤，周环比+15.67%、+7.10%，同比+173.85%、+142.41%；香港-北美、香港-欧洲航空货运价格分别为6.61美元/公斤、4.48美元/公斤，周环比+0.30%、-2.82%，同比分别+100.30%、+85.12%。
　　跨境电商物流市场空间广阔，公司有望进一步提升市占率。跨境电商物流占跨境电商交易成本的比例为20%-30%，若按照中国跨境电商10万亿广义口径测算，则跨境物流市场体量约2-3万亿区间。按照海关总署新设定的统计口径来看，2020年我国跨境电商进出口1.69万亿元，预计跨境电商物流市场（B2C口径）约为5000亿元左右。
　　投资建议预测公司2020-2022年EPS分别为0.40元、0.54元、0.63元，当前股价对应PE为31x、24x、20x。维持给予“推荐”评级。
　　风险提示空运价格大幅下跌的风险；跨境物流需求不及预期的风险；国际贸易形势变化产生的风险。