天风证券-用友网络-600588-并购大易云，深化云转型-210222

　　用友网络(600588)
　　事件： 公司发布公告： 拟以 2.83 亿元受让申刚正、王瑛等持有的上海大易云 56.57%的股权。受让完成后，公司持有大易云 84.74%股权，大易云成为公司的控股子公司。
　　点评：
　　人力资源是大赛道， HR 系统在企业信息化建设上有重要意义
　　据 iResearch 报告， 2019 年我国 HR SaaS 市场规模 19.3 亿，预计 2023 年整体市场规模将达到 70.7 亿，复合增长率超过 38%。 同时，人力资源是企业最基础、最核心的资源之一， HRM 系统在企业信息化建设中具有重要意义，以 HR 系统为中心， 可实现异构系统间流程及数据做深度融合，公司在人力资源继续发力， 意义重大。
　　大易云将在产品与渠道端与公司进行深度融合
　　大易云现有基础业务保持稳定发展，云招聘管理产品线续费率维持在85-90%，同时具备了拓展新产品线的业务基础和渠道资源。大易云未来会在产品研发和市场推广方面保持高强度投入水平，销售费用率、研发费用率维持较高水平。在此基础上，未来云招聘管理产品线以外的新产品可以顺利上线与销售。大易云未来客户续费率有望突破更高水平。未来，大易云将全面成为用友人力云服务的重要组成，扩展了用友云服务的能力。用友网络将通过技术赋能、产品融合、客户和渠道共享等方式，继续发挥大易云招聘产品和客户成功服务体系的优势，在 YonBIP 云服务群中建立更丰富的连接和协同，并进一步推进融合创新，协同加强人才供应链、企业人才发展与管理等产品发展，打造一体化的 HR SaaS 业务模式，为招聘和整体人力云服务打开更为广阔的市场发展空间。
　　董事长出山以来， 新战略、新制度持续落地，中大型企业云转型道路上，引领行业
　　自 1 月初正式出任 CEO 以来， 董事长王文京进行了大刀阔斧的改革，加码云投入： 1 月 29 日： 2021 年，公司计划总体增员 2500 人，比上年末增加超过 10%，重点增加研发和云服务运营人员，其中研发人员增加 1500 人，占比 60%； 2 月 9 日： 公司增持大易云 56.57%股权。 在新战略、新制度的牵引下，公司有望在中大型企业云转型道路上，引领行业。
　　投资建议： 预计公司 2021-2022 年实现收入 111.73、 143.55 亿元， 实现归属净利润 11.64、 16.21 亿元， 看好公司业务发展前景，维持“买入”评级。
　　风险提示： 并购整合进度不及预期、云产品落地不及预期、疫情反复对企业信息化投入影响，大易云业绩不及预期风险