华泰证券-浙江美大-002677-Q4净利润维持较高增速，维持买入-210222

　　浙江美大(002677)
　　看好2021公司收入恢复较快增速，维持“买入”评级
　　2月21日公司发布业绩快报，预计2020年实现营业收入17.71亿元，同比+5.13%，预计同期归母净利润5.43亿元，同比+18.07%，我们推算Q4单季收入同比+9.58%、归母净利润同比+33.68%。Q4住宅地产销售数据继续回暖，且集成灶产品渗透率较低，考虑到经济复苏、地产后周期正向拉动作用有望在2021年继续呈现，公司收入及净利润有望实现较快增长。我们上调公司2020-2022年EPS预测为0.84、1.01、1.17元（前值0.82、0.99、1.16元），维持“买入”评级。
　　线上维持高热度，线下温和增长
　　结合公司业绩快报，我们推算公司2020Q4收入同比+9.58%（Q3同比+21.16%），公司品牌知名度较高，线上继续维持高热度，同时更多品牌进入集成灶市场，线下市场竞争有所增强。奥维云网监测数据显示，2020Q4，美大品牌集成灶线上/线下销售额分别同比+228.7%/+16.2%（Q3分别同比+138.8%/+20.3%）。
　　住宅地产销售恢复增长，看好集成灶品类渗透
　　2020年5月份以来住宅地产销售持续改善，与之相关的装修需求逐步释放，同时我们看好地产后周期需求增长带来的2021年集成灶销售继续好转。且集成灶渗透率较低，我们继续看好公司深挖消费者需求，分享市场扩容机遇。
　　线上均价提升/线下降幅继续收窄，或提升Q4单季毛利率
　　2020Q4公司毛利率或有明显回升。结合公司业绩快报，我们推算2020Q4公司归母净利润同比+33.68%（Q3同比+34.83%），在收入增速低于Q3的情况下，我们预计公司更为注重收入质量，2020Q4毛利率有望继续同比提升。奥维云网数据显示，2020Q4，美大品牌集成灶线上/线下均价分别同比+3.3%/-1.2%（Q3分别同比-0.1%/-4.3%）。
　　公司经营态势积极，上调盈利预测
　　考虑到经济复苏、地产后周期表现以及公司均价趋势，我们上调公司2020-2022年EPS为0.84、1.01、1.17元（前值0.82、0.99、1.16元）。截至2021年2月19日，Wind一致预期行业可比公司2021年平均PE为20x，公司为集成灶上市龙头公司，面对更为激烈的竞争环境，公司核心产品线上维持较快增长，且均价表现持续好转，我们依然看好公司把握集成灶渗透红利，分享地产销售转暖带来的需求恢复，认可给予公司2021年23xPE估值，对应目标价23.23元（前值21.78元），维持“买入”评级。
　　风险提示：集成灶市场竞争加剧，原材料等价格不利波动，疫情冲击。