安信证券-【铜|第8周周报】全球通胀交易如期加速,继续强烈看多铜价【公众号研报】-210222

　　核心观点 ■周市场回顾：价格上涨。伦铜价格+7.49%（8941美元/吨），沪铜价格+9.78%（63560元/吨）。交易所及国内社会库存上升。三大交易所库存合计25.40万吨，环比上升4.43万吨，环比+21.11%。LME库存7.57万吨，环比上升0.10万吨，环比+1.34%；上期所库存11.28万吨，环比上升4.42万吨，环比+64.44%；Comex库存6.55万吨，环比下降0.09万吨，环比-1.40%。国内社会库存合计50.83万吨，环比+3.14万吨，环比+6.58%。2月国内铜冶炼厂现货加工费报40.1美元/吨，环比下降11.48%。 ■2月以来国内对流动性收紧担忧缓解，全球疫苗加速接种、美国1.9万亿美元财政刺激落地在即，通胀预期显著升温，全球通胀交易加速。国内方面，节后市场对流动性收紧的担忧缓解，银行间市场利率经历上行后逐步回落，DR001和DR007分别围绕2%、2.2%波动。美国方面，一是当前美国单日疫苗接种已上升至200万剂，接种速度仍处于加速之中。二是2月5日美国参众两院通过了旨在推动拜登1.9万亿美元财政刺激计划的预算和解法案，其落地时间可能在今年3月。美国通胀预期显著升温，基于TIPS计算的美国10年期盈亏平衡通胀率超过2.2%，并推动10年期美债收益率一度突破1.3%。2021年全球经济持续复苏。欧元区2月制造业PMI初值为57.7，前值为54.8，美国2月制造业PMI初值为58.5，前值为59.2。美国1月失业率为6.3%，预期6.7%,前值6.7%，创2020年3月以来新低。美国1月季调后非农就业人口增加4.9万人，预期增加5万人，前值减少14万人。 ■节后首周下游企业订单平稳。据SMM，铜杆方面，铜杆企业复工复产率最高，开工率为74.38%左右，大部分企业表示暂时不能大量备货，以消化产品库存为主。复产多集中在初十至十二。线缆方面，下游线缆企业采购以按需采购为主。其他下游铜材企业复工复产率较低，尤其是黄铜等铜合金企业，多集中在下周复产。 ■1月国内终端需求继续回暖。2020年12月电网投资回落。2020年12月电网投资完成额累计同比-6.20%，较上月下降2 pct。2020年12月房地产数据跌幅进一步收窄。2020年12月新开工面积累计同比跌幅收窄至-1.2%，较上月回升0.8pct，竣工面积累计同比收至-4.90%，较上月回升2.4pct。1月汽车产销同比增长。2021年1月，汽车产销分别完成238.8万辆和250.3万辆，环比分别下降15.9%和11.6%，同比分别增长35.11%和29.5%。新能源汽车1月销量17.9万辆，增长238.5%。 ■供应方面，据WBMS，2020年1-12月全球铜市供应短缺139.1万吨。据WBMS，2020年1-12月全球矿山铜产量为2079万吨，较2019年相比持平。2020年全球精炼铜产量为2394万吨，较去年同期增加2%。冶炼方面，1月SMM中国电解铜产量为79.83万吨，环比减少7.39%，同比增加9.97%，同比主要系冶炼厂新增产能投放增加。进口方面，1月中国7港铜精矿港口库存57.9万吨，环增5.7%，目前智利海浪已经平息，铜精矿出口已恢复正常，但集装箱仍短缺，或将对亚洲电解铜进口带来一定压力。废铜方面，本周精废价差达4353元/吨，精废差加速扩大，达近八年新高，废铜竞争力提升，但由于利废企业未完全开工叠加铜价高企，市场成交清淡。 ■投资建议：节后工业生产有望迎来旺季，结合疫苗利好消息不断涌现，美联储强调继续维持宽松，美国刺激可期，铜价继续上行的持续性强，继续看好铜板块重估动能。我们认为全球通胀交易已经开启，再加上铜矿供应进入低速增长时代，加工费下跌导致铜冶炼产能被抑制，铜价有望获得强劲的上涨动能。建议关注紫金矿业、西部矿业、中国黄金国际、云南铜业、江西铜业、铜陵有色、金诚信等铜业标的，以及铜钴伴生的标的，如洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业、道氏技术等。 ■风险提示：1）铜需求低迷；2）铜供应增速超预期；3）逆周期政策低于预期。 往期回顾 铜|周报：美联储重申提高对通胀的容忍度，淡季不改铜价上行趋势20210201 铜|周报：鲍威尔定调高度宽松立场不变，拜登经济复苏计划值得期待20210118 铜|周报：美国民主党横扫推升财政刺激预期，铜涨价动能进一步增强20210111 铜|周报：疫苗和美国财政刺激值得期待，传统淡季不改铜价上行趋势20210104 铜|周报：铜下游开工率维持高位，CSPT 2021Q1加工费环降5美元20201228 铜|周报：海外疫苗加速落地，欧洲加码刺激，铜牛继续20201214 铜|周报：年末央行呵护流动性，美国财政刺激概率上升，铜继续牛20201207 铜|周报：铜价创出近7年新高，全球通胀交易方兴未艾20201130 铜|周报：全球通胀交易大幕开启，继续坚定看多铜价20201122 铜|深度：全球通胀交易窗口有望开启，铜板块重估在即!20200920 正文 1.行情回顾：价格上涨，库存上升 本周价格上涨。本周伦铜价格上涨7.49%（8941美元/吨），沪铜价格上涨9.78%（63560元/吨）。 本周，三大交易所库存合计25.40万吨，环比上升4.43万吨，环比+21.11%。LME库存7.57万吨，环比上升0.10万吨，环比+1.34%；上期所库存11.28万吨，环比上升4.42万吨，环比+64.44%；Comex库存6.55万吨，环比下降0.09万吨，环比-1.40%。国内社会库存合计50.83万吨，环比+3.14万吨，环比+6.58%。 本月冶炼加工费大幅下降。2月国内铜冶炼厂现货加工费报40.1美元/吨，环比下降11.48%。由于南美矿山发运时间仍不确定，现货市场货源有限，叠加节前市场刚需采购较多，铜精矿市场面临明显的供不应求格局，现货TC连续下降。 2.供应：WBMS：2020年全球铜市供应短缺139.1万吨 2.1.铜矿：秘鲁疫情持续影响铜产量 据WBMS，2020年1-12月全球铜市供应短缺139.1万吨。2020年1-12月全球矿山铜产量为2079万吨，较2019年相比持平。2020年全球精炼铜产量为2394万吨，较去年同期增加2%，中国和智利增幅显著，分别增加103.2万吨和6万吨。2020年12月，精炼铜产量为218.28万吨，需求量为227.45万吨。 秘鲁铜矿干扰率保持高位。秘鲁延长卫生紧急状态至9月2日，秘鲁疫情目前仍不乐观，此前的卫生紧急状态原定于3月6日到期。秘鲁是世界第二大产铜国，此次延长卫生紧急状态预计会对2021年矿产铜产量带来一定影响，不过由于紧急状态已持续一年，预计影响将明显小于2020年。2020年秘鲁铜产量大幅下降12.5%至215万吨。主要是疫情管控封锁限制了秘鲁的产能。秘鲁卫生部门要求秘鲁众多大型铜金矿在2020年3月中旬至5月之间大幅裁员，从而导致产量急剧下降。 供应端增量方面，BHP旗下Spence铜矿扩产项目开始投产。必和必拓本周表示预计在其斯宾塞（Spence）铜矿扩张后的12个月内达到全部产能，至少在2026年之前将达到30万吨/年的产量。 2.2.冶炼：1月电解铜产量环比下滑 全球铜冶炼活动1月份下滑。对铜厂的卫星监控数据显示，由于大规模疫情封锁抑制工业活动，全球1月铜冶炼活动下降，欧洲和北美首当其冲。据Earth-i测算，Savant1月全球离散度指数从12月的55.2降至46.5，表明冶炼厂的运营低于过去12个月的平均水平。在Earth-i另一个显示活跃冶炼厂百分比的指数来看，欧洲1月指数从前一个月的59.9降至41.3，而北美依然低迷，从12月份的33.6降至33.2。全球最大的精炼铜生产国中国1月的指数从55.5降至50.3。 2021年1月SMM中国电解铜产量为79.83万吨，环比减少7.39%，同比增加9.97%。2020年末铜炼厂赶工完成年度计划后，1月铜冶炼开工率有较明显下滑，一些炼厂主动下调产量，以及部分炼厂进行检修，致国内电铜产量环比下滑。另一方面，在1月南美发运受阻情况下，铜精矿供应趋紧也对炼厂生产带来压力。产量同比增加的原因则主要为冶炼厂新增产能投放。 2.3.进口: 铜精矿进口量增加，港口库存未见明显增加 进口方面，1月中国7港铜精矿港口库存57.9万吨，环比增加5.7%；7港铜精矿到港量135万吨，环比增加20%。近月，相较于中国铜精矿的进口量逐渐增加的趋势，港口库存并未有明显增加。若铜精矿TC持续下行，将导致贸易商采购成本增加。炼厂可能提前安排检修计划。 集装箱短缺致智利铜船运受阻。1月期间，智利主要港口Mejillones因海浪肆虐几近关停，无法如期装船，货物进出口均受影响，其中包括铜精矿电解铜出口。目前海浪已经平息，铜精矿出口已恢复正常。但Plusmining执行董事Juan Carlos Guajardo表示目前集装箱仍十分紧缺且价格昂贵，过高的运费给亚洲市场的电解铜升水带来一定的压力。 废铜方面，本周精废价差达4353元/吨，精废差加速扩大。节后铜价飙升，废铜价格跟涨，利废厂家和货商陆续开工，但厂家基本处于温炉程序，加之铜价处于高位，观望试探心态为主，废铜成交情况清淡。本周光亮铜精废差突破四千大关，达近八年光亮铜精废差历史新高，废铜的优势越发明显。精废价差扩大的主要原因为节后废铜市场的陆续开放，春节假期期间年前因船期延误的进口废铜陆续到港，国内废铜货源短时间相对充足；节后废铜货商趁价高积极出货，以获取年前囤货带来的巨大利差，致使电解铜价格上升速度大于光亮铜上升速度，光亮铜精废差进一步扩大。 3.需求：国内外需求继续修复 3.1.节后首周下游订单平稳 下游企业首周订单平稳。据卓创金属，下游企业中铜杆企业复工复产率最高，开工率为74.38%左右，大部分企业表示暂时不能大量备货。年后铜杆企业基本集中在初六前后复工，铜价持续冲高，年后订单一般，以消化产品库存为主。复产多集中在初十至十二，下游线缆企业虽然已经复工复产，但铜价持续冲高，暂处观望态度，采购以按需采购为主。其他下游铜材企业复工复产率较低，尤其是黄铜等铜合金企业，多集中在下周复产。 3.2.1月终端需求走强，汽车产销数据可观 1月社会融资规模存量增速放缓。1月社会融资规模存量同比增长13.00%，较上月下降0.3pct。 12月电网投资继续下降。12月电网投资完成额累计同比-6.20%，较上月下降2个pct。 12月房地产数据跌幅进一步收窄。12月新开工面积累计同比跌幅收窄至-1.2%，较上月回升0.8个pct，竣工面积累计同比收至-4.90%，较上月回升2.4个pct。 1月汽车产销同比大幅增长。2021年1月，汽车产销分别完成238.8万辆和250.3万辆，环比分别下降15.9%和11.6%，同比分别增长35.11%和29.5%。新能源汽车1月销量17.9万辆，增长238.5%。产销同比大幅增长的原因主要为去年年初受疫情影响基数水平较低，叠加春节消费需求减少。而环比数据下降的原因主要为汽车芯片供应紧张影响到企业生产节奏。 12月空调产量回落。2020年四季度以来空调消费需求旺盛持续带动产量增长，12月国内空调产量2152万台，同比下降2.9%，较上月下降8.4pct。 3.3.海外经济保持强劲复苏 经济刺激预期大幅提振铜价。美国规模高达1.9万亿美元的救助计划目前正在国会审议，或将近期推出；欧洲央行会议纪要释放的持续宽松信号和刺激经济的决心令市场对大宗商品乐观情绪发酵。 全球经济持续复苏。1月全球制造业PMI为53.5，前值为53.8。1月中国PMI为51.3，前值为51.9。欧元区2月制造业PMI初值为57.7，前值为54.8，美国2月制造业PMI初值为58.5，前值为59.2。美国1月失业率为6.3%，预期6.7%,前值6.7%，创2020年3月以来新低。美国1月季调后非农就业人口增加4.9万人，预期增加5万人，前值减少14万人。 4.行业新闻 SMM：今年3月底Freeport或与青山控股完成建设印尼铜冶炼厂谈判。印尼海洋与投资部副部长Septian Hario Seto表示，项目成本为28亿美元的印尼韦达湾铜冶炼厂建设项目大部分资金将由青山控股集团承担，Freeport只承担项目总成本的7.5％，目标是2021年3月底Freeport与青山控股完成铜冶炼厂建设项目谈判，该冶炼厂预计年处理240万吨铜精矿。 SMM：必和必拓2021上半财年利润率达59%，WAIO、Escondida铜矿产量均创历史记录。集团经营利润为98亿美元，增长17%。当期息税折旧摊销前利润（EBITDA）为147亿美元，利润率达到 59%。当期经营业绩表现强劲，西澳铁矿WAIO和埃斯康迪达Escondida铜矿选矿厂的生产量均创历史记录。Spence铜矿扩产项目也顺利投产。 我的有色：2021年Glencore铜产量目标减少至119-125万吨。2021年嘉能可铜产量目标为119-125万吨（不包含Mopani，2020年Mopani铜产量3万吨），比2020年实际铜产量125.8万吨减少0.8-6.8万吨。2020年嘉能可铜产量125.8万吨，同比减少8%，主要由于Mutanda在2020年检修关停，其他矿山的运营情况基本和2019年保持一致。其中，在铜资产中，铜产量115.1万吨（不包含镍锌矿山中的伴生产量），同比减少7%。 我的有色：Aeris2021财年最新铜产量目标为2.35-2.45万吨不变。2020年4季度，Aeris铜产量0.89万吨，环比保持不变，同比增加19.6%。2021财年最新铜产量目标为2.35-2.45万吨不变。 免责声明 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