安信证券-浙江美大-002677-费用投入下降，Q4业绩超预期-210221

　　浙江美大(002677)
　　事件： 浙江美大公布 2020 年业绩快报。公司 2020 年实现收入 17.7亿元， YoY+5.1%；实现业绩 5.4 亿元， YoY+18.1%。折算 2020Q4 单季度实现收入 5.9 亿元， YoY+9.6%；实现业绩 2.1 亿元， YoY+33.7%，业绩增速超预期。我们认为，随着国内集成灶普及率提升以及美大渠道扩张，公司业绩有望保持快速增长。
　　Q4 收入增速放缓： 根据产业在线， 2020Q3~Q4 集成灶行业销量增速分别为+22.0%/+32.6%。美大同期的收入增速与行业表现有差异（公司 Q3 收入 YoY+21.2%），可能的原因为： 2020Q4 美大减少了费用投放，影响了收入增长。展望 2021 年，在主要集成灶企业上市的情况下，美大或调整营销策略，收入表现有望改善。长期来看，我们认为，从产品、渠道两方面而言，相比于竞争对手，美大优势突出（详见报告《浙江美大：行业加速增长，龙头受益》）。
　　Q4 盈利能力显著提升： 根据公告，美大 2020Q4 单季度净利率为35.0%，同比+6.3pct。公司净利率大幅提升，原因为： 1）公司控制费用投放，期间费用率下降。 2）税费返还。 3）存款利息收入增加。 我们分析，若公司费用使用效率持续提升， 或对未来利润率产生长期拉升作用。
　　投资建议： 长期来看， 作为国内集成灶行业的开创者和引领者，美大将受益集成灶普及率提升趋势，自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大 2021~2022 年 EPS 分别为 0.98/1.17 元，维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 24.50 元，对应 2021 年 25 倍的动态市盈率。
　　风险提示： 行业竞争格局恶化，原材料价格上涨