国盛证券-昊海生科-688366-收购欧华美科重磅加码医美，公司消费端业务实力持续提升-210222

　　昊海生科(688366)
　　事件： 公司公告称将以共计人民币 2.05 亿元总投资款获得欧华美科（天津）医学科技有限公司 63.64%的股权，将其旗下 EndyMed 射频皮肤设备及仪器、镭科光电 VCSEL 激光芯片及设备，以及 Bioxis 组织填充剂等主要业务和产品纳入公司医美版图。
　　交易方案合理。 公司本次以 2.05 亿元的代价获得标的“欧华美科” 63.64%的股权，投后估值 3.22 亿元，相比标的 2019 年底净资产 2.41 亿元上浮33.6%；标的 2019 年度营收 2.40 亿元，净利润-1222 万元，对应 PS 为 1.34倍，交易对价合理。
　　标的价值突出。 欧华美科为平台型集团，母公司承担集中管理及申报注册职能， 无实际经营业务，具体产品生产及销售均由下属子公司完成，其核心资产是以色列 EndyMed（持股 48.98%）、中国镭科光电（持股 55%）两大子公司及参股企业法国 Bioxis（ 35.62%，有权在研发里程碑后以 600 万欧元行权并提升持股比例至 52.34%） 。
　　EndyMed 为以色列上市公司（ ENDY.TA）， 2019 年度营收 1.13 亿元，净利润 1203 万元。 EndyMed 主营业务为射频仪器设备的研发、生产及销售，其射频产品系通过加热真皮和皮下组织从而适用皮肤紧致及治疗疤痕等多种肤医学临床适应症，目前已取得美国 FDA、 FDA-OTC、 欧盟 CE 认证、 NMPA 等全球 16 个国家和地区的上市许可， 欧华美科拥有 EndyMed 产品在中国地区的独家经销权。
　　镭科光电 2019 年营收 4488 万元，净利润 737 万元。 主营业务为激光芯片及仪器设备的研发、生产及销售，其主要产品医疗激光器械设备主要是在皮肤医学领域的激光美肤设备和皮秒激光设备，目前已获得欧盟CE 医疗器械认证，并于 37 个境外国家地区通过其自有销售团队上市销售，主要市场在欧洲； 镭科光电激光美肤设备及激光治疗系统 2 款美容设备正在申请美国 FDA 的上市许可，预期将于 2021 年底获批上市。激光美肤设备和皮秒激光设备 2 款美容设备正在申请 NMPA 上市许可，分别处于临床后数据收集及临床试验阶段，预期将分别于2021 年和 2023 年获批上市。
　　Bioxis 为法国注册的生物材料公司， 2019 年收入 2822 万元，净利润-1094 万元。 主营业务为玻尿酸及几丁糖等生物材料的研发、生产及销售，其自主研发、 生产的 Cytosial 玻尿酸填充剂，采用了薄层交联专利技术，主要用于面部轮廓的注射填充，已在欧洲上市； Bioxis 的 3 款在研玻尿酸产品正在中国进行临床试验和上市申请， 预期将陆续于2021 年底至 2022 期间获批上市， 其中 2 款产品目前中国尚无同类适应症产品上市，以上产品中国地区独家经销权为欧华美科所有。 Bioxis另有一款 MTI12 长效填充剂目前处于申请临床试验阶段，该产品获批上市后预期将成为首款长效、可降解组织填充用几丁糖产品。股权激励计划有望加速业绩释放。 公司与欧华美科创始人共同设立第三方平台期权池用于创始人及核心员工股权激励，期权池规模为 10%的股权， 其余股份昊海生科持股 60%，创始人持股 30%。 如达到业绩承诺则将期权池
　　股权分阶段授予欧华美康创始人及核心员工，且在 2023 年度审计报告 3 月内， 创始人有权要求公司收购其届时持有的欧华美康股份，收购价格参照 2不低于 15X PE，由双方协商确定。 业绩要求为 2021、 2022 及 2023 年度的净利润分别不低于 600、 1800 、 3000 万元。
　　业务板块由“医疗端”向“消费端”进行扩展。公司及欧华美科在技术研发、产品组合、销售渠道及电商营销方面具有较强的协同性。通过本次交易， 公司的创新研发能力将得到加强，在生物材料，尤其是玻尿酸领域的技术优势将得到进一步巩固，为公司产品的海外拓展提供了平台。同时，本次交易将公司相关产品线拓展至皮肤护理光电设备领域， 并通过多元相控射频技术、垂直腔面发射半导体激光技术增强公司创新研发能力。
　　盈利预测： 我们预计 2020-2022 公司归母净利润分别为 2.1， 4.4， 5.7 亿元，
　　对应增速-42.5%， 108.5%， 29.0%，当前股价对应 PE 为 101/49/38X， 我们看好公司在眼科及医美领域布局逐步落地后的长期发展， 维持“买入”评级。
　　风险提示： 产品销售不及预期；市场竞争加剧； 产品受政策影响降价； 新产品开发不及预期；并购标的业绩不及预期