中泰证券-智飞生物-300122-业绩高增长，新冠疫苗临床Ⅲ期进展顺利-210221

　　智飞生物(300122)
　　事件：2021年2月21日，公司发布2020年业绩快报。2020年预计实现营业收入151.90亿元，同比增长43.48%；实现归母净利润33.00亿元，同比增长39.47%。
　　疫情影响下实现高增长，自产和代理品种持续放量。2020年在新冠疫情影响下公司快速复工复产，二季度以来收入恢复至较高增长，全年来看我们预计公司HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗、流脑疫苗、Hib疫苗等多个产品均实现快速增长。2020年预计实现归母净利润同比增长39%、增长突出，其中第四季度单季度实现收入40.41亿元、同比增长42%，归母净利润8.22亿元、同比增长36%。批签发数据显示，2020年公司代理产品中，4价HPV疫苗批签发722万支（同比30%+）、9价HPV疫苗批签发507万支（同比52%+），五价轮状病毒疫苗批签发399万支（同比-15%）；自产产品中，AC多糖结合疫苗批签发440万瓶（同比558%+），四价流脑多糖疫苗批签发606万瓶（同比700%+），Hib疫苗批签发370万瓶（同比764%+）。参考批签发及报表情况，我们预计2020年全年收入和利润主要为HPV疫苗为主的代理产品，贡献将近90%的收入、80%左右的净利润；自产产品各品种保持持续稳定上量，贡献约15亿收入体量、20%左右的净利润。
　　重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）（ZF2001疫苗）临床Ⅲ期进展顺利，我们预计有望在2021年商业化贡献收入和利润，产业化值得期待。该重组亚单位疫苗通过工程化细胞株进行工业化生产，产能高，成本低，具有较强的可及性，是国内首个进入临床Ⅲ期试验的重组新冠病毒疫苗。截止2月14日智飞龙科马官网新闻显示该产品在乌兹别克斯坦临床III期进展顺利，已有6829人接种了第一针，1634人接种了第二针，截今为止无明显不良反应，疫苗安全可靠。乌兹别克斯坦正在积极推动ZF2001疫苗的紧急使用许可（EUA）。我们认为新冠病毒疫苗成本加成定价可能性大，产业化能力强的企业具备优势。重组蛋白疫苗产业化优势强，有望作为2021年第一批新冠疫苗生产厂家最早兑现收入和利润。
　　盈利预测与投资建议：参考业绩快报，我们小幅调整2020-2022年公司营业收入分别为152、214、247亿元，同比增长43.38%、40.89%、15.59%；归母净利润为33.03、43.89和56.75亿元，同比增长39.56%、32.90%、29.30%（调整前归母净利润为32.60、44.01和57.30亿元，同比增长37.77%、35.00%、30.19%）。2021年4价和9价HPV疫苗持续放量，在研管线有望逐步兑现，维持“买入”评级。
　　风险提示：AC-Hib疫苗水针上市进度不及预期的风险，HPV疫苗系列销售不及预期的风险，在研产品进度不及预期的风险，同业产品质量风险。