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安信证券-千味央厨-A20179-聚焦餐饮优质赛道,兼具稳定性和成长性-210220

上传日期:2021-02-22 08:09:00  研报作者:苏铖,徐哲琪  分享者:hkj   收藏研报

【研究报告内容】


  千味央厨(A20179)
  赛道高景气,速冻食品2B渠道具有较高成长性。我国餐饮业规模4.67万亿,2013-2019年复合增速达10.6%,驱动因素在于城镇化率提升、家庭小型化推动在外就餐人数以及频次增长。餐饮连锁化率提升、外卖平台发展、成本提升推动第三方餐饮服务需求增加,速冻食品是餐饮食材的主要品类。对标日本,在人口老龄化、单身化、以及本土生鲜食品价格高的背景下,调理食品由于食用方便与快捷,以及相对较高的性价比,其占食品消费额的比例持续提升。即使在2010年开始,日本人口负增长,调理制品消费仍呈增长态势,背后是餐饮产业变革的内生逻辑,具有较强的抗经济周期属性。
  速冻面米制品2B龙头,ROE领先。公司秉承“只为餐饮、厨师之选”的战略定位,致力于通过提供中央厨房定制化、标准化的速冻食品及相关餐饮后厨解决方案,是肯德基、必胜客、华莱士、海底捞、真功夫、九毛九等知名餐饮品牌速冻面米制品供应商。公司高管均曾就职于郑州思念,速冻食品行业经验丰富。财务数据比较来看,公司2019年ROE达15.79%,领先同行,主要系较高的净利率以及周转率。
  产品矩阵丰富,聚焦餐饮客户。不同于“家庭消费场景较为单一”,餐饮业态繁多、形式各异,产生了不同消费场景下的多样的食材需求,公司不断推出餐饮渠道适销产品,提升餐饮渠道品类叠加效应,2019年底公司合计在售产品数量305个,而2017年底仅为193个,产品以油炸类、蒸煮类、烘焙类面米制品为主。2019年公司直营、经销渠道收入占比分别为41.02%、58.98%,对于直营渠道,公司产品力与服务力优异,通过不断加深合作,有望受益于客户的开店数量增加以及品类拓张;同时公司借助经销渠道进行全国化扩张,2019年公司华东地区收入占比57.04%,地域渗透仍有空间。
  竞争优势:先发优势+强研发能力。1)公司2016年在经历十年合作后成为百胜中国供应商体系最高级T1级。新兴餐饮企业在建立供应商体系时,选用知名餐饮企业的供应商为最快捷、高效、安全的方式,同时知名餐饮连锁企业一旦与供应商达成合作,除非有重大食品安全问题,否则不轻易更换供应商,因此公司率先积累了一批优质客户,形成了较强的先发优势;2)公司率先在行业内建立了“模拟餐厅后厨”的研发实验室,最大程度还原餐企后厨的制作工艺,从研发到生产交付只需3-6个月,充分并及时满足客户需求,同时通过自主研发弥补速冻米面制品生产的自动化设备不足,保证新品快速量产、成本可控。
  募投项目增强产能,助力受益行业红利。公司拟募集资金4.09亿元,主要用于新乡食品加工项目和总部研发中心建设项目,新乡三期项目达产后,将形成年产8万吨速冻面米制品的生产规模,较目前产能增加60%,同时明显提高公司生产的自动化水平。
  投资建议:预计公司2020-2022年EPS分别为1.07、1.17、1.59元,给予2021年PE40-50倍,定价区间46.82元-56.82元。
  风险提示:行业竞争加剧;过于依赖大客户;食品安全风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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