东吴证券-盛和资源-600392-高成长的稀土行业龙头-210218

　　盛和资源(600392)
　　盛和资源：领军稀土行业。 盛和资源是集研发、生产、应用于一体的混合所有制国际化公司，主要产品包括稀土精矿、稀土氧化物、稀土化合物、稀土金属、稀土催化材料等，广泛应用于新能源、新材料、航空航天、军工、电子信息等领域。公司成立于 2001 年， 2013 年通过借壳太工天成上市。公司股权稳定，国有控股，日常经营采取市场化机制。
　　稀土行业：需求驱动，政策为辅，景气新周期。 需求端：稀土需求主要为永磁材料，以钕铁硼为主。下游主要集中在汽车（50%）、风电（10%）和变频空调（8.4%）。 2020 年下半年以来，受益政策刺激和恢复性增长，汽车、风电和变频空调领域增速都保持较高水平。我们预测到 2025 年，我国氧化镨钕需求达到 4.3 万吨， 2020-2025 年复合增速高达 14.5%。 供给端： 2006-2020 年我国稀土开采控制总量年复合增速仅为 3.5%，轻、中重稀土增速分别为 3.2%、 6.0%。 2021 年 1 月 15 日，工业和信息化部起草了《稀土管理条例（征求意见稿）》，上升到立法高度来规范稀土行业的发展。
　　锁定国内外矿山供给，未来产能持续扩大。 公司通过投资并购积极布局稀土全产业链，目前已经打通了原矿采选（上游）、冶炼分离（中游）和加工应用（下游）三个业务环节。公司在中国境内没有自有矿山，主要通过托管与参股的方式间接获得矿山开采权；公司通过海外投资并购的形式获得海外稀土矿源。公司目前现有稀土分离能力约 15000 吨/年，稀土金属加工能力 12000 吨/年，总计年产能 27000 吨，处于同业较高水平。扩产完成后，公司预计 2022 年合计产能达到 37000 吨。
　　盈利预测与投资评级： 我们预计 2020/2021/2022 年公司收入分别为87.3/132.2/146.9 亿元,增速分别为 25.5%/51.3%/11.2%;归母净利分别为 2.8/10.8/15.0 亿元，增速分别为 180%/280%/39%。对应 PE 分别为141/37/27x。 考虑公司终端需求新能源汽车、风电和变频空调景气度高增， 稀土行业供给逐渐透明化、规范化，供给刚性或将长期维持； 公司晨光稀土、科百瑞两项扩产计划逐步实现，公司有望实现 2022 年开采、加工产能合计 37000 吨。 稀土行业供需结构向好叠加公司大幅扩产，故首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示： 下游需求不及预期；公司扩产计划不及预期。