中泰证券-掌阅科技-603533-再融资募集10.61亿扩充内容资源，B站参与定增-210219

　　掌阅科技(603533)
　　投资要点
　　事件：掌阅科技公告定增方案，本次非公开发行的股票数量为37,896,835股，发行价格为28.00元/股，募集资金总额为10.61亿元。
　　点评：
　　定增募集资金投向为数字版权资源升级建设项目和技术中心建设项目，有望增强阅读优质版权资源储备及产品服务技术能力。截至2020年中，公司拥有正版数字阅读内容50多万册，对优质重磅书始终保持了较高的覆盖比例。同时，公司与上千家出版公司、文学网站等建立了良好合作关系和直接内容采购网络，大力发展“掌阅文学”内容孵化生态体系。通过本次募集资金投入，我们认为公司有望进一步强化在数字阅读版权领域的优势，提升公司在国内数字阅读行业的市占率和竞争力。
　　阅读版权资源丰富及产品服务能力提升，有望增强用户粘性和月活用户水平，进一步提升公司业务盈利能力。根据公司发布的《2020年度数字阅读报告》，掌阅数字阅读平台主站的月活跃用户达1.4亿，用户年龄结构更加年轻化，90后用户占比达八成。根据《2019年度中国数字阅读白皮书》，截至2019年，我国数字阅读用户总量达到4.7亿，人均接触电子书数量达14.6本，平均每月在电子书领域的花费达37.8元。我们看好数字阅读领域发展趋势及变现空间，认为优质版权内容储备有益于用户粘性及规模增长，公司通过付费+免费模式融合发展，后续数字阅读平台商业化值得期待。
　　B站参与本次定增，字节跳动已入股成为公司第三大股东，未来掌阅内容版权及广告商业化变现可期。网文作为IP源头之一，衍生价值多样化，可打开产业链下游变现空间。2020年B站国创区黑马《元龙》即由掌阅旗下作者任怨的同名小说改编。我们认为优质网文内容除付费阅读变现之外，还可通过影视剧集、中短视频内容、动漫、游戏等多种方式尝试变现，本次定增完成后，字节跳动、B站均成为公司股东，未来基于掌阅网文IP版权再开发以及由内容衍生的广告商业变现空间值得期待。
　　投资建议：掌阅科技作为我国在线阅读行业头部公司，在自有平台运营及版权资源获取和沉积等方面具有显著优势，我们认为本次定增完成有望增强公司优质阅读资源优势，提升用户粘性及规模。字节跳动及B站入股有望带动公司内容版权及广告商业化变现等业务，提升公司盈利能力及利润率。我们预计公司2020-2022年营收实现21.27亿元、24.96亿元、28.4亿元，同比增长13.02%、17.34%、13.77%；归母净利润实现2.65亿元、4.07亿元、5.46亿元，同比增长64.49%、53.66%、34.14%。对应2020-2022年EPS分别为0.66元、1.01元、1.36元。维持“买入”评级。
　　风险提示：线上娱乐方式丰富分流在线阅读用户及时长；内容版权价格上涨导致采购成本上升；网文监管政策趋紧。