国信证券-联泓新科-003022-【联泓新科-拟收购新能凤凰82.5%股权,实现上下游一体化布局】-国信证券【公众号研报】-210219

　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛聪 执业证号S0980520120001 龚诚 执业证号S0980519040001 商艾华 执业证号S0980519090001 事项 2021年02月18日，公司发布公告与新奥股份、廊坊华源签订《关于新能凤凰(滕州)能源有限公司之股权转让框架协议》，拟收购两家公司合计持有的新能凤凰 82.5%股权，收购完成后公司将持有新能凤凰100%股权。 国信化工观点 1）拟收购新能凤凰82.5%股权，保障原材料甲醇供应。本次收购前，廊坊华源、新奥股份、公司分别持有新能凤凰42.5%、40.0%、17.5%股权，本次收购后新能凤凰将成为公司的全资子公司。由于新奥股份董事长王玉锁先生、董事赵令欢先生为公司间接控股股东联想控股董事，因此公司收购新奥股份所持有新能凤凰40%的股权构成关联交易；公司收购廊坊华源所持有新能凤凰42.5%的股权不构成关联交易。新能凤凰是公司最大的原材料供应商，2019年甲醇销售量约105万吨，其中向公司销售甲醇57万吨，约占公司135万吨甲醇耗用量的40%。此次交易公司将进一步向上游延伸产业链，完善产业布局，实现约80%的甲醇产能自给，规避甲醇价格波动对公司业绩的影响，提高持续盈利能力和盈利稳定性，增强核心竞争优势。 2）公司拟采用现金收购，进一步增强公司盈利能力。本次交易公司以支付现金的方式购买标的资产，最终交易价格仍待交易协商后确定。根据公司公告及新奥能源公告，新能凤凰截至2020Q3总资产32.6亿元，净资产16.6亿元，2017-2020Q3分别实现营收16.8、23.5、20.7、11.4亿元，实现净利润1.3、3.2、1.7、-0.8亿元，公司收购新能凤凰后，将进一步增强盈利能力。 3）公司是EVA树脂龙头，充分受益光伏需求快速增长。公司是中科院控股的化工新材料平台企业，以甲醇为原料制备烯烃（MTO）重点布局先进高分子材料（EVA12万吨、聚丙烯薄壁注塑专用料25万吨）和特种化学品（环氧乙烷15万吨、衍生物15万吨）。光伏需求爆发拉动EVA需求与价格暴涨，2020-2023年EVA光伏料需求量分别为56.0/75.1/94.9/107.1万吨，每年保守新增15-20万吨消费量。自2020年8月份以来，受益于光伏电池装机量快速增长，EVA供需紧张价格由13000元/吨上涨至19000元/吨，未来2年确定高景气，公司将充分受益。 投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润为6.26/9.10/11.75亿元，同比增速17.6/45.5/29.0%，摊薄EPS=0.61/0.89/1.14元，当前股价对应PE=60.1/41.2/32.1x，我们看好公司长期围绕化工新材料布局以及EVA高景气度，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨；产品价格大幅波动；并购项目整合进展低于预期。 评论 拟收购新能凤凰82.5%股权，保障原材料甲醇供应 公司与新奥股份、廊坊华源签订《关于新能凤凰(滕州)能源有限公司之股权转让框架协议》，拟收购两家公司合计持有的新能凤凰 82.5%股权，收购前廊坊华源、新奥股份、公司分别持有新能凤凰42.5%、40.0%、17.5%股权，收购完成后公司将持有新能凤凰100%股权，成为公司的全资子公司。新能凤凰是公司最大的原材料供应商，2019年甲醇销售量约105万吨，其中向公司销售甲醇57万吨，约占公司135万吨甲醇耗用量的40%。此次交易公司将进一步向上游延伸产业链，完善产业布局，实现约80%的甲醇产能自给，规避甲醇价格波动对公司业绩的影响，提高持续盈利能力和盈利稳定性，增强核心竞争优势。 未来新能凤凰所产甲醇将通过管道运输方式全部供应公司，大幅降低公司外购甲醇物流成本，有效降低销售费用与管理费用，通过双方公用工程优化互供进一步降低生产成本，从而提高整体运行效率，增强公司盈利能力。 公司拟采用现金收购，进一步增强公司盈利能力 本次交易公司以支付现金的方式购买标的资产，最终交易价格仍待交易协商后确定。根据公司公告及新奥能源公告，新能凤凰截至2020Q3总资产32.6亿元，净资产16.6亿元，2017-2020Q3分别实现营收16.8、23.5、20.7、11.4亿元，实现净利润1.3、3.2、1.7、-0.8亿元。 根据我们测算，2017-2020Q3甲醇含税均价分别为2561、2829、2152、1708元/吨，甲醇-动力煤价差分别为1083、1251、688、417元/吨。2020年上半年受新冠疫情影响，国际原油价格呈下跌趋势并向产业链传导，同时因下游复工相对缓慢，市场需求疲弱，导致甲醇价格整体偏低，因此新能凤凰2020年前三季度净利润为负。目前国内甲醇价格约2200元/吨，受益于需求恢复及油价推动，价格回归至正常水平。本次交易完成后新能凤凰将成为公司的全资子公司，进一步增强公司盈利能力。 公司是中科院控股的化工新材料平台企业，光伏拉动EVA树脂爆发增长 公司借助具备丰富的研发资源，以甲醇为原料制备烯烃（MTO），围绕烯烃下游衍生物，重点布局先进高分子材料（EVA 12万吨、聚丙烯薄壁注塑专用料25万吨）和特种化学品（环氧乙烷15万吨、衍生物15万吨）。目前国内EVA行业7家企业的总产能100万吨，但实际产量约75万吨左右，2020年表观消费量预计达到185-190万吨，进口依赖度高达60%以上，其中仅3家企业可以生产高端光伏料。我们测算2020-23年EVA光伏料需求量分别为55.0/75.1/94.9/107.1万吨，未来三年复合增速可达25-30%，整体EVA行业的需求增速也在10%以上。 EVA树脂涨价超预期，未来两年确定高景气 1月份国内EVA光伏料三大生产企业斯尔邦、联泓、台塑(宁波)分别上调EVA中高端产能价格200-800元/吨，2月份国内燕山石化、北京有机所、扬子-巴斯夫等企业价格也上涨400-800元/吨，韩国LG化学2月船期EVA价格上调120美元/吨。目前华东地区发泡料价格为17000-17500元/吨，进口发泡料价格约18000元/吨，电线电缆料价格约19500元/吨，进口线缆料价格约19500-19800元/吨。韩国韩华光伏料进口料报2450美元/吨，卓创资讯测算目前行业毛利约9000-10000元/吨。但考虑到EVA装置工艺包完全来源于外资企业，且高端光伏料产品生产难度大，新装置从开车运行到产出高端EVA产品普遍需要2-3年时间，我们认为未来两年EVA行业供需矛盾将进一步加深，高端产品的供需缺口进一步扩大，产品价格有望趋势性上涨。 投资建议：看好公司长期围绕化工新材料布局以及EVA高景气度，维持“买入”评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润为6.26/9.10/11.75亿元，同比增速17.6/45.5/29.0%，摊薄EPS=0.61/0.89/1.14元，当前股价对应PE=60.1/41.2/32.1x，我们看好公司长期围绕化工新材料布局以及EVA高景气度，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨；产品价格大幅波动；并购项目整合进展低于预期。 附表：财务预测与估值 相关研究报告 《国信证券-联泓新科-003022-覆盖报告：布局烯烃新材料，迎来光伏产业需求爆发》——2021-01-10 免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 敬请关注化工林谈公众号