华创证券-周大生-002867-重大事项点评：珠宝双节效应下数据亮眼，周大生质地优秀长期看好-210219

　　周大生(002867)
　　事项：
　　据商务部监测，除夕至正月初六（2 月 11 日-17 日），全国重点零售和餐饮企业实现销售额约 8210 亿元，较 2020 年春节黄金周同增 28.7%，较 2019 年春节黄金周同增 4.9%，其中珠宝首饰较 2020 年同增 160.8%，数据表现亮眼。
　　评论：
　　春节黄金周消费稳步回暖，双节效应下多地珠宝数据亮眼。春节黄金周期间，在疫情防控得当、就地过年等背景下， 全国消费稳步复苏， 除夕至正月初六全国重点零售和餐饮企业实现销售额约 8210 亿元， 较 2020 年同增 28.7%， 较 2019年同增 4.9%。其中珠宝首饰板块在“春节+情人节”双节效应下表现亮眼，叠加前期被压制的婚庆需求持续释放，婚嫁、新年开运等需求旺盛，情侣、夫妻之间购买黄金珠宝首饰赠送节日礼物、年轻人准备婚礼金饰钻戒、投资性购置等多种需求叠加，珠宝板块较 2020 年同增 160.8%。根据联商网、腾讯网、西部网等整理的各地数据，多地珠宝消费数据表现强劲，湖南金银珠宝同增372%；陕西珠宝首饰类零售额较同增 368.85%；四川全省监测的商贸流通企业金银珠宝同增 190.8%；上海金银珠宝同增一倍以上；广东广州多个百货公司反馈春节期间黄金销量最少翻 1 倍，最多翻 13 倍；山东青岛金银珠宝销售额同增 578%；江苏常州重点监测的 36 家大中型零售企业黄金珠宝销售额同增587.4%，镇江市苏宁广场黄金珠宝类销售同增 513%，南通市万象城等 6 家商业综合体内的黄金珠宝销售额同增 255%。
　　变局下的周大生：强品牌，夺终端，备增量。当下珠宝行业消费主体、渠道、习惯均发生改变， 周大生已为三四线、镶嵌类龙头，但亦面临行业同质化问题，在一二线市场、同店店效水平方面仍有待提升。在此背景下，周大生积极迎合行业新趋势，针对性发力加码布局。1）产品与品牌方面：首推情景风格珠宝系列，提高一口价黄金占比并优化镶嵌优势，借助 IP、国潮流行元素抢占年轻客群心智。2）线下渠道方面：公司加速渠道扩张，若能突破一二线短板，终端或将超越 8000 家。同时，公司精细化管理和运营加速推进，店效或有较大提升空间。3）线上渠道方面：公司电商直播同业领先持续布局，未来有望成为新渠道新品类增收亮点。此外，公司推出新品牌 DC 定位社交时尚珠宝，力图打造低单价+高频次+高复购的快消模式，储备新增量打开长期增长空间。
　　终端持续复苏趋势凸显，周大生创新进取质地优秀，维持“强推”评级。周大生短期加速开店有望承接需求复苏带来的增量， 长期行业集中度和品牌力提升下店效提升可期， 珠宝饰品化、线上化或为行业带来新增量。 我们维持公司盈利预测，预计 2020-2022 年归母净利润为 10.87/12.70/14.60 亿元，EPS 分别为 1.49/1.74/2.00 元，对应当前股价 PE 分别为 24/21/18 倍。考虑到珠宝终端复苏趋势和公司在行业新趋势下的布局， 以及公司在渠道、产品营销等方面的核心优势，上调目标价至 45 元/股，对应 2021 年 26X，维持“强推”评级。
　　风险提示：疫情影响致珠宝消费低迷，拓店不及预期，金价波动风险。