东吴证券-科德教育-300192-拟收购天津旅游外事职业学校，异地扩张第三城-210218

　　科德教育(300192)
　　事件公告
　　公司拟以2700万收购天津旅游外事职业学校：公司于2月18日晚公告拟收购天津市旅外职业高中有限公司（旗下学校为天津旅游外事职业学校，以下简称“目标学校”）100%股权。交易对价为2700万人民币，以现金方式支付。该职业高中为营利性学校，2020年实现收入1437.3万元，净利润500万元。出让方承诺目标学校21-22年每年税后净利润均不低于500万元，对应21年PE为5.4倍。且约定2021-2022年度目标学校任一年税后净利润超过500万，超过部分的15%作为对出让方的奖励。
　　事件点评
　　目标学校主要专注于春、秋季高考升学辅导。天津旅游外事职业学校成立于1995年，2019年12月由民办非营利学校改制为民办营利性学校。学校采取半封闭式管理，具体设有高考复读班一年全日制和春秋考本科冲刺班三年全日制，主要针对复读生和未能考上高中的学生，是一所专注于春、秋季高考升学的高端职业高中。
　　公司并购以中职和复读类学校为主，通过“职普联合”的方式实现异地快速扩张。2020年以来公司加快了异地扩张的步伐，1）布局安徽合肥：12月28日公告签署《意向性协议》，拟收购合肥龙翔高复学校70%的股权，合肥龙翔高复学校是经教育部批准的高考复读学校（民办非营利性质），在校生1000多人，累计有近2000名学子被“双一流”名校录取；2）布局湖南长沙：10月24日公告与长沙新五美教育签署《意向性协议》，拟以5100万元收购新五美持有的长沙经贸职业中专学校51%的股权。在“职普联合”模式下，未能考入普通高中的学生进入职高“职普联合”试点班后，可正常进行普通高中教育并参加高考，如果跟不上普高难度也可退回职高课程，该模式具备较大发展空间。我们认为公司凭借着在陕西省的办学基础，具备职普联合的丰富经验，能够实现与所收购的学校有效协同，教学资源打通，未来业绩增长可期。
　　维持公司买入评级：公司是西安中高考培训的龙头机构，旗下龙门教育定位高考教育赛道，服务包括中、高考复读生、中职生等学生群体，与普通高中升学教育形成差异竞争。通过全封闭补习培训强化学生学习的过程管理，教学效果优秀，提分效果显著，在高考复读领域取得了丰硕的办学成果。疫情短期影响不改长期逻辑，随着公司异地项目的持续落地，叠加稳定的内生增长，我们预计公司2020-2022年归母净利润为1.63/2.44/2.94亿元，同比增速达102.6%/49.5%/20.6%。当前市值对应PE分别为23/15/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险，疫情影响超预期，并购落地不及预期等