天风证券-西麦食品-002956-股票激励草案传递积极信号，彰显长期发展信心-210218

　　西麦食品(002956)
　　事件： 公司公布 2021 年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予权益总计 146 万份，占公告时股本总额 16000 万股的 0.9125%。 股票的授予价格为 13.08 元/股（ 2 月 10 日收盘价为 25.56 元，折价 48.8%）。本次涉及的激励对象共 49 人，包括董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术（业务）骨干。
　　解锁条件助推业绩增长， 业绩有望再创新高。 本次股权激励分三次解锁，以公司层面业绩考核及个人层面绩效考核作为解锁条件， 2021-2023 年营收同比增速不低于 21%/21%/21%；净利润同比增速不低于 15%/15%/20%。公 司 需 摊 销 总 费 用 为 1909.68 万 元 ， 2021-2024 年 分 别 摊 销835.49/684.30/326.24/63.66 万元，假设 2020 年业绩根据万得一致预期计算， 2021-2023 年每年不计摊销费用的净利润增速不低于 20%/13%/18%。公司股权激励营业收入解锁条件较过去三年的业绩有明显提高， 之前增速较低主要系热冲市场规模增长乏力，后续业绩增长目标较高主要系冷食业务贡献，业绩有望迎拐点。
　　股权激励彰显管理层信心， 公司费用投放决心大。 公司发布股权激励草案，落地后能充分调动公司核心骨干的积极性，更好的加强公司管理层、股东和公司之间的利益结合，提高公司的生产经营业绩，彰显公司长期发展信心，公司活力有望逐步释放。
　　公司作为传统的食品加工企业，澳洲进口原料与生产工艺共同塑造高质产品。在燕麦行业逐步成为蓝海市场后，行业竞争逐步加剧。因此公司需加大销售费用投放，并激励公司骨干，进一步抢占市场份额。公司激励方案解锁条件净利润增速低于营收增速，释放积极信号，预计公司将继续保持高费用的投放，进一步拓宽渠道， 销售费用投入零售终端提高渠道管控能力、线上渠道发展为休闲零食类产品快速打开市场。
　　公司经营优势稳固，长期发展持续向好。 公司作为国内燕麦第一股，深耕燕麦行业 20 余年， 高品质健康的热食纯燕麦为西麦赢得众多忠实消费者，休闲燕麦子品牌“西澳阳光”推出新品节奏快，也有较多新品储备。 公司围绕燕麦从热冲型产品的优势领域拓展至冷食、零食品类，不断丰富产品线。公司渠道具备多元化拓展空间，未来随着新建产能的不断释放，公司市占率有望进一步提升。
　　盈利预测： 根据三季报以及激励解锁目标指引， 调整盈利预测， 预计 20-22年实现营业收入 10.66、 12.91、 15.65 亿元，同比增长 9.63%/21.05%/21.21%，实现净利润由 1.8、 2.2、 2.6 亿元调整至 1.62、 1.91、 2.28 亿元，同比增长3%/18%/19%， 20-22 年 EPS 分别为 1.01、 1.20、 1.43 元，维持公司 “买入”评级。
　　风险提示： 冷食销售不及预期、线上拓展不顺利、澳洲进口燕麦成本上涨。