中航证券-金融市场分析周报：节前资金面延续宽松，货币政策预期转向，长债收益率上行-210218

　　CPI/PPI：高基数及非食品价格回落导致CPI再度转负，一季度将保持低位，PPI则继续回升。尽管春节假期因素、局部疫情及低温等综合因素拉动食品价格环比上升，但春节错位也导致去年基数偏高，1月CPI再次转负。PPI同比回正，主要得益于工业生产恢复、需求回暖以及上游原材料价格和大宗商品价格回升。去年一季度CPI保持在高位，基数效应或将继续发挥作用，整个季度CPI将保持在较低水平，但二季度CPI有望回升趋稳，工业生产旺盛也将继续推动PPI保持回升势头。
　　金融数据：居民和企业信贷需求保持旺盛，人民币信贷和银行承兑汇票推动社融超预期增长。1月社融呈现较强季节性特征，新增规模超市场预期，主要推动来自人民币贷款和未贴现银行承兑汇票。人民币信贷结构继续优化，中长期贷款占比提高，继续支撑信贷新增。M1和M2增速倒挂，是因为明显受到了春节错位及疫情的影响。随着经济增速逐渐恢复常态，社融同比增速可能回落，央行或将更加聚焦于高杠杆带来的金融风险，使得今年大部分时间将处于“紧信用”状态，整体社融规模相比去年应有所收紧。
　　资金面及央行公开市场操作：本周公开市场净回笼1000亿元,资金面维持宽松,节后公开市场操作到期有限，预计资金市场维持平稳。本周央行公开市场累计进行了1800亿逆回购操作，本周共有2800亿元逆回购到期，净回笼1000亿元。资金面整体受净回笼影响不大，继续维持宽松态势，各期限利率波动不一，主要为春节假期导致实质占用资金期限不同所致。预计未来一段时间央行将继续维持“稳”的主基调，货币政策紧平衡将成为常态，节后逆回购到期量有限，流动性快速趋紧的可能性偏低。
　　利率债：预计债市将继续承压，长债收益率仍有上行空间，一季度仍建议以防御为主，做多的机会仍需要观察。本周资金面全面宽松，但是通胀预期抬升以及1月金融数据表现超市场预期，长债收益率继续上行。从2月8日央行发布的2020年四季度货币政策执行报告中可以观察到央行当前的态度有收紧货币的诉求的，资金利率的波动性将会增加。目前单边的宽松预期已经被打破，房地产价格和宏观杠杆率都是货币政策的重要约束，中期资金面紧平衡的概率较大。近期的信贷数据，特别是中长期信贷数据依旧偏强，实体融资需求旺盛，加之春节假期期间，全球股市集体上涨，债市大幅下跌，原油站上60美元创近一年新高。
　　可转债：权益市场全周震荡上行，可转债市场随权益市场上涨，关注顺周期、复苏逻辑、疫情退出逻辑和错杀优质标的。本周为春节前最后三个交易日，权益市场全周情绪高涨、震荡上行，可转债市场随权益市场上涨但表现不及权益。预计节后权益市场极致分化将缓解，市场将重回轮动慢涨，转债方面把握股性仍旧是当前绝对占优的择券逻辑，建议关注顺周期、复苏逻辑、疫情退出逻辑和错杀优质标的。
　　权益市场：消息面暖意明显，市场有望持续上行，建议重点关注低估值顺周期、优质金融和酒店影视。节前市场震荡整固后再度上行，缩量创出新高。1月份金融数据明显超出此前预期，大幅缓解流动性收紧担忧；PPI回暖，假期电影票房创纪录，显露宏观经济运行良好；春节期间新冠疫情控制良好，海外央行鸽派不断，推动大宗商品和海外市场全面上行。消息面暖意明显，A股有望持续向上。建议重点关注市场结构。在估值显著高过合理水平的情况下，市场对抱团股的分歧正在加大，抱团股内部分化开始显现。而另一面，低估值类、顺周期类以及受疫情冲击的行业板块有望获得市场的更大关注。建议持续关注估值较低的顺周期龙头、优质金融，以及受益疫情缓解后业绩复苏的酒店旅游、航空、影视等。
　　黄金：美政府经济刺激计划及美元续跌推动金价上涨。本周三个交易日金价均上涨，一方面是美政府将祭出大规模刺激措施，另一方面是美元延续弱势。金价短期仍有下降动力，中长期将上涨。金价未来走向主要由美元主导，这又受制于美国经济真实复苏状况。借助于大规模刺激刺激计划，加上疫情防控力度加大使得疫情新增持续下降，美国经济复苏信号增强，美元指数有反弹预期，这将抑制金价上涨。
　　原油：OPEC+减产范围扩大以及美经济刺激计划推动油价快速上涨。OPEC+承诺减产及美政府出台经济刺激计划推动油价连续三个交易日上涨。油价短期上涨动能仍存，OPEC+维持较高减产执行率，加上疫情有所好转下经济复苏，将进一步推动油价上涨，不过当前油价已超过疫情前60美元水平，应谨防疫苗接种不及预期、减产一致性瓦解等不确定产生的冲击。
　　黑色产业链：流动性紧张缓解以及节后需求较强预期下，黑色系价格反弹。此前的国内流动性紧张氛围有所缓解，以及预期节后市场需求维持较强的支撑下，黑色系期价反弹上涨。警惕疫情反复影响节后需求释放的风险，若去库速度不及预期，将对螺纹钢价格不利。双焦期价震荡反弹，主要是预期改善下的期货基差修复，节后应关注需求启动情况以及煤炭进口政策的松紧变化。
　　人民币汇率：人民币兑美元汇率上涨，中美利差走阔，美元指数本周走弱，预计未来汇率维持波动趋势：美国1月份就业数据不如预期，导致市场对美国经济复苏预测进行调整。本周美国十年国债收益率波动上涨，但涨幅不及中国十年期国债，中美两国国债收益率持续走阔。综合因素影响下本周美元指数先跌后涨，但仍未收复本周跌幅，人民币兑美元升值。预计未来人民币兑美元汇率仍将收到来自两国疫情状况等多方面不确定性因素影响，在市场机制下维持双向波动趋势。