中泰证券-海利得-002206-Q4业绩环比大增、经营有望迎来向上拐点-210217

　　海利得(002206)
　　投资要点
　　事件；公司发布2020年业绩快报，全年实现营业收入35.38亿元，同比下滑11.86%，归母净利润2.53亿元，同比下滑22.79%。其中四季度实现营业收入9.73亿元，同比下滑4.78%，归母净利润1.04亿元，同比增长24.23%，接近历史最佳水平。
　　点评：
　　车用丝产销恢复推动公司业绩回归增长。截至2019年年报，公司涤纶工业丝目前总产能21万吨，其中车用丝占比三分之二左右。受疫情以及汽车行业低迷影响，2020年前三季度车用丝产品销售受到较大负面影响，盈利能力有所下降。2020年四季度以来，随着疫情逐步得到控制，车用丝产品的销售已恢复正常，且订单情况良好，为四季度贡献业绩增量，帘子布订单同样于2020年9月份开始转好，预计盈利能力也有所提升，车用丝产销恢复推动公司业绩回归增长，2020年四季度实现营业收入9.73亿元，归母净利润1.04亿元，同比增长24.23%，接近历史最佳水平。
　　越南项目推动企业迈上成长新台阶。公司于2018年开始推动越南11万吨差别化涤纶工业长丝项目，目前项目已有3.7万吨产能投产，剩余产能将于2021年分批逐步投产。因车用丝产品需要认证周期，现阶段以生产普通低收缩丝、高强丝产品为主，负荷已提升至较高水平，产品认证正稳步推进，产品送样工作已经启动，气囊丝产品已有客户正在认证。随着越南项目产品逐步由普通低收缩丝和高强丝切换成差异化车用丝以及剩余新产能投放，公司经营有望迈上成长新台阶。
　　差异化产品布局推动公司长期成长。公司为涤纶工业丝龙头企业，通过差异化战略布局高技术含量、高附加值的产品。安全带丝和安全气囊丝两款车用丝产品已经是AUTOLIV、TRW、JOYSON、丰田全球等前四大安全总成厂商十多年的合格供应商、高模低收缩丝和涤纶帘子布完全覆盖米其林、普利司通、大陆轮胎等轮胎厂商，且下游客户仍在持续拓展，2020年上半年完成普利司通、住友、大陆、韩泰等老客户的多家新工厂认证以及国内轮胎品牌玲珑、赛轮等新工厂的认证，差异化布局驱动公司长期成长。
　　塑胶地板、压延膜项目稳步推进。除涤纶车用丝外，公司还积极开拓新领域。目前塑胶业务已初具规模，且在传统产品基础上，开发出MGO超耐磨地板、PP无卤聚烯烃地板等国内领先产品，并已经进入欧美知名品牌OEM供应体系，2021年公司石塑地板业务将新增1200万平方米，目前项目已经进入设备安装阶段，将逐步放量贡献业绩增量，同时公司还将新增压延膜业务，4.7万吨高端压延膜项目正在建设过程。
　　盈利预测及评级：受疫情及中美关系影响，公司2020年盈利能力同比有所下滑，考虑到目前疫情负面因素影响逐步消除及公司产能持续扩张，上修公司2020至2022年归母净利润至2.53亿元、4.91亿元和6.22亿元（前值为2.53、3.86及5.42亿），对应PE分别为21.7X、11.2X和8.8X。因公司经营有望迎来向上拐点，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：产能建设及释放不达预期；下游需求萎缩。