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华西证券-用友网络-600588-一系列分拆、并购与整合,看用友如何布局这盘大棋-210216

上传日期:2021-02-17 15:16:00  研报作者:刘泽晶,刘忠腾,孔文彬  分享者:jiangzhonw   收藏研报

【研究报告内容】


  用友网络(600588)
  收购大易云,企业级 SaaS 服务大棋局再落一子
  1 、事件回顾:2 月 10 日,用友网络董事会决议拟以人民币 2.83亿元,受让公司参股投资的上海大易云计算股份有限公司 56.57%的股权。交易完成后,公司持有大易云 84.74%股权。
  2 、大易云是一家以企业招聘的运营与管理服务为核心业务的SaaS 服务提供商。公司云招聘管理产品线续费率在 85-90%,2020 年度实现收入 6248 万元,其中订阅服务收入占主超 90%。
  3 、国内企业级 SaaS 市场面临快速发展历史机遇,长期 HR SaaS有望超过百亿空间。用友并购大易云布局 HR SaaS 服务,是用友重点打造 YonBIP 战略级产品重要布局,公司加大 HR 领域投入,有望实现 HR SaaS 市场绝对领先。
  现象到本质:分拆、并购、整合背后的逻辑
  透视近期一系列分拆、并购和整合大动作,我们发现了什么?用友在推行“聚焦-强化-放权”三步走战略,变革组织管理,梳理业务格局,提升管理能效,加速全面云转型。
  第 1 步,业务聚焦,加大核心业务 YonBIP 投入,剥离非核心业务,这个是云转型的前提。用友从 ERP 软件向企业级 SaaS延伸,市场空间从 400 亿扩展到千亿级。
  第二步,强化管理,强化资源整合能力,为云转型提供保障。实控人王文京兼任总裁,同时提拔懂业务有能力的干部,有望更好落实云转型战略,调动和整合关键资源。
  第三步,放权,分拆非核心业务子公司融资上市,解决子公司人员激励问题。
  把握三浪叠加时代机遇,平台模式有望估值重构
  1 、研发增员 1500 人,用友 All in 商业创新平台 YonBIP!2021 年计划总体增员 2500 人,重点增加研发与云服务运营人员,其中研发人员增加 1500 人,占总体增员人数的 60%。
  2 、数智化时代,数据驱动的商业创新是刚需!数智化阶段,客户的核心需求已经由流程优化、效率提升,转变为商业创新、重构发展力,数据驱动商业创新成为刚需。
  3 、数智化、国产化、全球化三浪叠加的重要战略机遇,为用友加速 YonBIP 生态的构建和发展提供了广阔的市场空间,公司有望蜕变为平台型企业有望估值重构!
  投资建议
  考虑到疫情对公司项目进度延误的影响,我们维持对公司的盈利预测:预计 2020-2022 年公司的营业收入为 92.2/115/156 亿元,归母净利润为 11.8/15.8/24.9 亿元, 每股收益(EPS)为0.36/0.49/0.77 元,对应的 PE 分别为 119/89/56 倍。考虑到用友云服务业务增长的高度确定性和千亿级成长空间,持续推荐,维持“买入”评级。
  风险提示
  1)软件业务增长低于预期的风险;2)云产品推广低于预期的风险;3)ERP 行业竞争加剧;4)宏观经济的下行风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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