国海证券-光力科技-300480-复牌点评：试水拓延军工：核心电控装备系统配套-170105

　　光力科技(300480)
　　投资要点：
　　收购常熟亚邦，试水拓延军工领域 公司近日公告，以交易价格1.76亿元购买常熟亚邦100%股权。常熟亚邦为军工装备配套企业，主要从事军用工程装备（舟桥）的电控系统及训练模拟器的研发、生产与销售。电控系统和训练模拟器均是军用工程装备（舟桥）作业的核心环节与重要配套设备。目前，常熟亚邦的上述主要产品已经通过设计定型，具备向军方批量供应的条件和能力，收购常熟亚邦，是公司从传统烟气检测传感向军工领域的一次重要尝试，亦是下游应用领域的一大拓延。
　　军品行业竞争壁垒高企，亚邦业绩成长稳健 军用工程装备电控系统是舟桥类装备的核心配套，由于技术研发难度大、资质审批严格、采购决策周期较长，以及军方对现有供应商的粘性等原因，军用应急交通工程装备行业呈现较高的进入壁垒。亚邦作为舟桥电控系统华东地区的重要供应商，未来的市场成长稳健且具备一定弹性空间。亚邦承诺2016、2017 和 2018 年度实现扣非后归母净利润分别不低于1,150、1,500、1,775 万元，利润成长符合我们对行业的空间判断，可完成把握较高。
　　传统领域发展受限，新领域新业务开拓势在必行 光力科技原有主业是基于气体、烟尘浓度与流量成分监控的系统工程，主要客户是大中型煤矿与火电厂家。由于原有业务受限于下游煤炭行业受到国家供给侧改革去产能的影响，成长萎缩。从公司成长的维度考量，利用上市公司平台优势，围绕长下游产业链，积极寻求优质标的公司或团队进行并购与引入是势在必行。本次完成对亚邦的收购后，光力实际控制人与一致行动人的持股仍超过50%，公司管理层的股份占比还有相当的可稀释空间，未来或有望进一步延拓新的业务领域。
　　盈利预测和投资评级：维持增持评级。鉴于煤炭行业的低迷景气度和上市公司前三季度的运营与订单情况，我们判断公司在传统煤炭领域的销售可能仍将略有下滑，但值得注意的是公司今年电力安全生产和烟气监测类新产品销售比重开始逐渐提升，这一领域的成功开拓为公司带来了新的成长空间。常熟亚邦的2016-2018 年承诺净利润分别为不低于1,150、1,500、1,775 万元，此次收购完成预计要到2017 年中期，因此并不会对2016 年的公司实际利润造成影响，以此为基础，预计2016-2018 年的备考净利润约2300、4950、7420 万元。若暂不考虑收购对业绩的影响，预计公司2016-2018 年的净利润为2300、3450、5670 万元，对应当前市值的PE 约178、119、73 倍，考虑到常熟亚邦的军工属性以及公司市值较小，本次复牌后市场应会给与公司一定的估值溢价，基于我们前文对公司的外延式成长判断，继续维持公司“增持”评级。
　　风险提示：1）常熟亚邦收购后续审核环节能否顺利通过的风险；2）常熟亚邦承诺业绩不达预期的风险；3）煤炭行业景气度持续下行的风险；