浙商证券-电力设备与新能源行业专题：核能应用系列报告（3）：核电密集投运延续，利好运营商业绩成长-170117

　　国内核电装机容量将保持持续增长
　　截至2016 年底，国内在运行核电机组共35 台，装机容量33.63GW；在建核电机组共21 台，装机容量为24.32GW。我们研究判断，目前在建核电项目将大概率于2023 年底之前顺利商运，并预计，2017、2018 两年投入商运的核电机组较多，容量分别为6.59GW 和6.51GW；至2022 年底国内在运核电机组装机容量将达到56.80GW，为2016 年底装机容量的1.7 倍，2017-2022 年均复合增速为9%，显着高于全国电力装机总容量增速预测。国内目前核电装机占比不足2%，发电量占比不足4%，未来核电发展空间广阔。
　　核电更适合用作基荷电源，发电量将随机组投产逐步增长
　　从安全性与经济性两个角度看，核电均应当在电力系统当中充当基荷电源。参考成熟核电国家经验，目前除法国由于核电占比高达73%，机组需要参与调峰外，其他成熟核电国家（如美国、韩国等）的核电机组均维持基荷运行。我们预计，未来10 年国内核电发电量占比大概率维持在10%以下，核电仍将在较长时期内维持基荷电源地位，正常情况下平均利用因子将保持在85%以上（个别年份或低于此水平），对应年均利用小时数约7500。
　　电价与成本均稳定，可维持较高盈利能力
　　目前国内核电标杆上网电价为0.43 元/度，上网电价较火电标杆电价相差不大，在煤炭价格维持高位情况下，核电标杆电价将维持稳定。近年来铀价格基本维持在10-30 元/磅之间，国内三代核电技术路线确立，未来实现规模化建设后成本将有所下降。因此，我们预计未来几年，国内核电运营毛利率能够维持在45%左右，净利率一般不低于25%。
　　投资建议
　　二级市场上，建议关注：核电运营领域绝对龙头——中国核电，以及核电对公司净利润贡献度将显着提升的浙能电力与大唐发电。
　　风险提示
　　官方规划中关于“十三五”末期中国大陆建成58GW 核电装机容量的目标，将大概率无法完成；或存在其他隐性问题导致该消纳问题加剧；行业估值中枢或现波动；相关上市公司的业绩或不达预期。