一德期货-实体融资需求强劲,不改货币稳健基调丨金融数据点评【公众号研报】-210210

　　作者：寇宁/Z0002132/ 一德期货宏观分析师 核心观点及内容摘要 1月，国内新增社会融资5.17万亿元，环比多增3.45万亿元，显著好于市场预期；国内新增信贷3.58万亿元，符合预期；M2同比增长9.4%，不及预期，M1同比大幅升至14.7%，远超预期。 1月，新增社会融资显著好于市场预期，新增信贷与未贴现银行承兑汇票增长较快是主要支撑。未贴现银行承兑汇票显著回升主要与表内票据融资减少有关，1月以来，商业银行票据融资利率持续上涨，这表明表内票据融资的下降主因表内信贷额度的约束，企业对票据融资依然维持较高的需求。 2020年底以来，随着央行货币投放增加，信用环境逐步改善，1月企业债券融资有所恢复，但相较去年同期依旧偏弱。 地方政府专项债同比少增主要与地方政府专项债额度未提前下达有关。 国内新增信贷结构上，中长期贷款继续占据主导，居民与企业中长期信贷增幅双双扩大。其中，房地产成交显著回暖，带动居民中长期贷款投放加大。但随着监管部门加大了对房地产市场过热地区的监管，预计后市居民中长期信贷增长将逐步放缓。企业中长期贷款高增是企业投资需求增长与银行信贷投放加大共同作用的结果，企业中长期信贷呈现供需两旺的格局。 1月M1同比增长超预期升至3年高点主因春节错位与低基数效应的影响，M2同比增长不及预期主要受到财政支出放缓的拖累，1月居民购房需求增长带来居民存款向企业存款的转移，一定程度上加大了M1与M2的分化。 1月，国内社融增长远超预期，企业中长期信贷表现强劲反映出实体经济旺盛的融资需求，从企业融资利率的变化看，目前社融信贷的增长与实体融资需求的增长基本匹配，并未出现信用投放过度的现象。而四季度央行货币政策执行报告再度强调了坚持“稳字当头，不急转弯”的政策基调，预计后市，货币政策将在维持宏观杠杆率稳定的前提下继续平稳回归，实体融资环境维持温和，但同时，仍需谨防实体投资需求增加对金融市场资金的挤出影响。 报告正文 一、社融大超预期，货币增长分化 1月，国内新增社会融资5.17万亿元，环比多增3.45万亿元，显著好于4.6万亿元的市场预期；国内新增信贷3.58万亿元，环比多增2.32万亿元，基本符合3.5万亿元的市场预期（见图1）。1月，M2同比增长9.4%，环比回落0.7个百分点，不及10.1%的市场预期，M1同比大幅上涨6.1%升至14.7%，远超10.5%的市场预期（见图2）。 二、 融资环境友好，长贷仍占主导 1. 表外票据回升 债券融资恢复 1月，国内新增社会融资环比、同比分别多增3.45万亿元、1165亿元，显著好于市场预期。其中，新增信贷与未贴现银行承兑汇票增长较快是1月社融的主要支撑。1月，社融口径下新增人民币贷款环比、同比分别多增2.67万亿元、3276亿元，同比增幅创历史新高。未贴现银行承兑汇票1月显著回升，当月环比、同比分别多增7118亿元、3499亿元，其主要与表内票据融资减少有关，1月，表内票据融资大幅减少1405亿元，环比、同比分别多减4746亿元、5001亿元，由于表内票据融资是表外未贴现银行承兑汇票向商业银行进行贴现后的反映，票据融资减少意味着1月未贴现银行承兑汇票贴现转入表内规模减少，一定程度上支撑的表外票据融资的强劲增长，同时，1月以来，商业银行票据融资利率持续上涨，这表明1月表内票据融资的下降主因表内信贷额度的约束，企业对票据融资依然维持较高的需求。 2020年底以来，随着央行货币投放增加，信用环境逐步改善，1月企业债券融资有所恢复，当月融资规模3751亿元，环比多增3315亿元，但1月下旬以来，受市场资金面收紧、发债成本上升的影响，信用债发行受到抑制，企业债券融资同比少增216亿元，相较去年同期依旧偏弱。1月地方政府专项债同比少增5176亿元，是当月社融的主要拖累，主要与2021年地方政府专项债额度未提前下达有关。 2. 中长期贷款仍占主导 企业长贷供需双旺 1月，国内新增信贷符合预期，结构上，中长期贷款继续占据主导，居民与企业中长期信贷增幅双双扩大。1月，国内房地产成交出现显著回暖，带动居民中长期贷款投放加大。1月，金融机构新增居民中长期贷款9448亿元，环比、同比分别多增5056亿元、1957亿元。但随着部分城市楼市出现过热，监管部门加大了对房地产市场过热地区的监管，预计后市居民中长期信贷增长将逐步放缓。此外，1月金融机构新增企业中长期信贷升至2.04万亿元的历史新高，环比、同比分别多增1.49万亿元、3800亿元，同时，1月全国地区性民间借贷综合利率指数均值与12月持平，显示出1月企业中长期贷款的高增是企业投资需求增长与银行对企业中长期信贷投放加大共同作用的结果，企业中长期信贷呈现供需两旺的格局。 3. 春节错位与低基数支撑M1，财政支出缓慢拖累M2 1月M1同比增长超预期升至3年高点主因春节错位与低基数效应的影响，从企业存款看，1月金融机构新增非金融性公司存款环比少增1475亿元，并未出现明显的增长。同时，M2同比增长不及预期主要受到财政支出放缓的拖累，1月，金融机构新增财政存款1.17万亿元，环比、同比分别多增2.12万亿元、7698亿元，财政支出力度较12月进一步收缩。此外，新增居民存款1月环比、同比分别少增1935亿元、2.76万亿元，进一步验证1月居民购房需求增长带来居民存款向企业存款的转移，一定程度上加大了M1与M2的分化。 三、实体融资需求强劲，不改货币稳健基调 1月，国内社融增长远超预期，企业中长期信贷表现强劲反映出实体经济旺盛的融资需求，从企业融资利率的变化看，目前社融信贷的增长与实体融资需求的增长基本匹配，并未出现信用投放过度的现象。而四季度央行货币政策执行报告再度强调了坚持“稳字当头，不急转弯”的政策基调，预计后市，货币政策将在维持宏观杠杆率稳定的前提下继续平稳回归，实体融资环境维持温和，但同时，仍需谨防实体投资需求增加对金融市场资金的挤出影响。 排版丨王琰 · 编辑丨雅琪 △ 请认真阅读投资报告类 ？ 《免责声明》