财信证券-三安光电-600703-行业景气持续 静候业绩释放-170220

　　三安光电(600703)
　　事件：我们近期对公司进行了实地调研，就公司中期业绩、行业现状等与管理层进行了沟通交流。
　　投资要点
　　涨价趋势持续，LED 行业维持高景气。2017 年1 月公司上调部分芯片产品价格8%，是继2016 年8 月以来第二次上调价格，反映出LED 行业景气度持续好转。自2016 年5 月份台湾晶电率先调升芯片价格以来，LED 行业的涨价潮此起彼伏，部分上游芯片及中游器件厂采取结构性调价策略，调升热销品种价格，结束了LED 行业自2010 年后连续6 年的价格下滑趋势。一季度是LED行业的传统淡季，公司本次继续上调部分产品价格再次印证了我们此前关于行业供需关系扭转的判断。LED 行业本轮涨价已持续近一年时间，我们继续看好下游需求的持续释放及优势企业的盈利改善。
　　公司产销两旺，龙头效应明显。公司是LED 芯片龙头企业，经过过去几年在设备及研发上的密集投入，公司的规模及技术优势已十分明显，在业内处于成本领先地位，毛利率显着优于同行其他企业。欧美及韩国的一些一线芯片厂商已主动限制产能投放，转而寻求公司代工。
　　目前，公司已拥有MOCVD 设备约290 台套（折算成 2 英寸 54 片机），处于满产满销状态。而LED 产品的应用领域仍在进一步渗透扩张，通用照明、小间距显示屏、汽车等领域有望继续保持高增长，光通信、Micro-LED 作为新兴应用领域则将打开新的需求空间。随着产能日趋紧张，预计公司2017 年将继续投放新的产能。
　　集成电路芯片业务稳步推进。公司的集成电路芯片业务进展虽不及预期，但仍在稳步推进过程中。从半年报的情况看，公司参与的客户设计案已有263 个，19 个芯片通过性能验证，部分客户已开始出货。与传统半导体材料相比，砷化镓和氮化镓半导体芯片具有诸多优良性能，已通讯设备应用领域占据超过 70%的市场份额，随着数据传输量的爆发式增长，未来市场空间广阔。公司自2014 年开始布局该业务，预计近两年将进入业绩贡献阶段。
　　员工持股计划彰显公司发展信心。公司于2016 年11 月24 日公布第二期员工持股计划，拟投资不超过12 亿元购买公司股票。截至 2016 年 12 月 23 日，公司已通过二级市场累计买91,697,853 股，金额 1,199,756,862.32 元，第二期员工持股计划购买完毕，持股均价13.09 元，反映出员工对公司未来发展的充足信心。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2016/2017 年营业收入分别为63.16/78.95亿元；净利润分别为21.18/27.96 亿元，对应EPS 为0.52/0.69 元。目前行业处于景气周期，给予公司2017 年25-30 倍PE，合理估值区间为17.14-20.57 元。目前公司股价14.54 元，维持“推荐”评级。
　　风险提示。LED 芯片行业竞争加剧；公司集成电路芯片业务进度持续低于预期。