万联证券-央行四季度货币政策报告点评：政策稳字当头不改，关注调节节奏和力度-210209

　　事件： 2 月 8 日， 央行发布《 2020 年第四季度中国货币政策执行报告》。 总结了 2020 年的货币政策执行情况和经济运行情况， 给出未来货币政策思路和方向，并且新增四个专栏。
　　投资要点：
　　央行对当前宏观经济所处阶段的判断逐步转换， 贷款利率明显下降，社融增速四季度有所下行。 2020 年上半年三次下调金融机构存款准备金率，并下调超额存款准备金率，支持经济修复。 中期借贷便利和公开市场操作中标利率下降 30个基点，利率中枢下行。 保持了流动性总量与市场需求相匹配。 对比三季度，四季度我国经济向常态回归，宏观形势整体向好。
　　 资金利率和政策利率的联动加强，同业存单利率、国债收益率向 MLF 利率靠拢。 市场资金利率围绕央行政策利率波动，中期政策利率中枢为 MLF 利率， 短期利率走势更加关注公开市场操作的利率、而非数量，市场利率指标也重点关注 DR007的加权平均值和移动平均值，而非个别时点的扰动。
　　 随着经济稳步修复，货币政策将逐步回归常态化，将由被动调节变为主动调节性更强。 报告提出了“坚持主动作为，稳定市场预期”，未来央行将重视预期管理，完善货币政策沟通方式，更加注重与市场沟通以及政策预期的提前释放。
　　货币政策继续强调稳字当头。 既保持流动性的合理充裕，也不搞大水漫灌。 货币政策仍将保持连续性，不会急转弯，强调“根据形势变化灵活调整政策力度、节奏和重点”,保持宏观杠杆率的基本稳定。
　　货币政策更加注重直达性和精准性，支持中小微企业发展。普惠小微企业贷款延期还本付息政策和信用贷款支持计划仍将延续，有效缓解了小微企业融资难的问题。
　　此次报告增加了四项专栏研究，有效传达了当前央行关注的问题方向。 1） 存款管理： 重点管理异地存款等违规现象，提托市场利率定价自律机制与 MPA 宏观审慎管理。 2） 绿色金融： 发展绿色金融推动实现碳达峰和碳中和目标。 3） 货币政策的溢出效应： 为应对疫情，欧美日等主要经济体大规模的货币投放， 应对国外政策外溢，我国将加强国际货币政策协调，完善人民币汇率形成机制改革，继续推进金融双向开放。 4） 居民部门杠杆率： 我国居民部门债务中有一部分是个体工商户经营性贷款，需要合理评估居民部门是消费性债务还是经营性债务，注重需求侧管理。
　　风险因素： 货币政策超预期收紧，经济增速不及预期，中美贸易摩擦超预期。