平安证券-华东医药-000963-2019年度报告点评：业绩稳健一如既往，创新和国际化助力转型-200429

　　投资要点
　　事项：
　　公司公布2019年度报告，实现收入354.46亿元，同比增长15.60%；实现归母净利润28.13亿元，同比增长24.08%；实现扣非后归母净利润25.74亿元，同比增长15.12%；EPS为1.61元/股。公司业绩符合预期。
　　2019年度利润分配预案为每10股派2.8元。
　　平安观点：
　　2019年业绩符合预期，盈利能力持续增强：2019年公司实现收入354.46亿元（+15.60%），归母净利润28.13亿元（+24.08%），扣非归母净利润25.74亿元（+15.12%），符合之前预期。非经常性损益2.39亿元，主要是确认房屋拆迁款取得非流动资产处置收益和Sinclair产品权益或有对价款调整取得营业外收入所致。2019年公司毛利率为32.05%（+3.06 pp），盈利能力持续增强，主要是得益于毛利率更高的工业板块占比持续提升，工业板块毛利率高达83.41%，而商业为7.69%。费用率为22.49%（+3.34pp），其中销售费用为16.36%（+2.35 pp），提升较为明显，原因是工业板块销售快速增长以及合并Sinclair（2018年11月纳入报表）。
　　工商业齐头并进，医美贡献新增量：2019年公司工业板块实现收入108.65亿元（+26.73%），其中核心子公司中美华东收入达到105.08亿元（+28.02%），净利润21.98亿元（+18.14%）。主要产品线均保持了良好增长趋势，中药肾病增长15%，糖尿病增长33%，免疫条线增长24%，消化道增长25%，心脑血管增长120%。公司二线品种丰富，能在较大程度上弥补阿卡波糖集采丢标影响。商业部分收入250.98亿元（+9.82%），保持平稳增长。值得注意的是，医美板块正逐步成长为公司新增长点，2019年收入超12亿元，其中国际医美业务收入5.09亿元（+569.81%），相应子公司Sinclair扭亏为盈。
　　研发投入持续高增，创新和国际化助力公司转型升级：2019年公司工业研发投入达到10.55亿元（+49.14%），保持高增长态势。重点研发项目方面，迈华替尼NSCLC适应症启动三期临床，用于一/二线罕见基因突变的二期单臂临床完成与CDE沟通，有望以二期结果报批；口服GLP-1新药TTP233将于2020上半年开展一期PK桥接试验；利拉鲁肽启动2型糖尿病三期临床，预计2020年完成，并已启动减肥适应症的三期临床。预计未来公司每年立项将不少于15个创新品种，2022年开始逐步落地。国际化方面，开展达托霉素、磺达肝癸钠、阿卡波糖、吡格列酮二甲双胍、依维莫司、西罗莫司等制剂和原料药产品的国际注册工作；与R2、MediBeacon、Kylane等企业展开战略合作，增加国际商业化开发权益。
　　盈利预测与投资评级：因公司核心品种阿卡波糖在第二轮全国集采中未中标，预计短期内将对公司业绩产生明显负面影响，我们将公司2020-2021年EPS预测由1.97元、2.43元下调至1.62元、1.86元，并预计2022年EPS为2.24元。但公司二线品种放量速度较快，基层和OTC端推广能力强，商业板块表现稳定，中长期看创新和国际化布局助力公司转型升级，且公司连续13年ROE高于20%的稳健表现体现了管理层应对困境的能力。当前股价对应2020年PE为12倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）二线品种纳入集采节奏超预期：目前除阿卡波糖外，公司其他品种仍以仿制药为主，若主要品种纳入集采进度超预期，预计对公司业绩会产生一定负面影响；2）研发进度不及预期：公司目前有较多在研品种，且包括多个新药品种，研发难度高、风险大，存在研发进度不及预期的风险。3）外延并购风险：公司现在积极进行国际化布局，如收购英国医美标的Sinclair，未来整合有一定的不确定性。