招商证券-华鲁恒升-600426-【招商基础化工】华鲁恒升:行业景气度持续上行,公司业绩有望超预期【公众号研报】-210209

　　事件：根据华鲁控股集团官网，2021年1月华鲁集团主要指标创单月历史新高，实现营业收入30.52亿元，同比增长47.6%，利润总额4.75亿元，同比增长85.2%，归母净利润1.24亿元，同比增长92.8%；化工主要生产装置满负荷运转，产销两旺，华鲁恒升精己二酸品质提升项目开车调试。华鲁集团间接控制华鲁恒升32.2%股权，2019年华鲁恒升利润总额约占集团82%，今年以来化工品价格持续上涨，我们测算华鲁恒升2021Q1业绩有望超10亿元。 评论 ？ 1）原油价格大幅上涨，公司较为受益。 部分煤化工下游化工品价格和油价高度相关，近期原油价格大幅上涨，历史上看油价上涨后公司股价会有较好表现。 ？ 2）2月份产品价格持续上涨，业绩向上弹性大。 今年以来公司产品价格上涨明显，当前尿素、醋酸、DMF、乙二醇市场价较2021年1月均价分别进一步上涨13%、18%、13%、8%，己二酸价格仍处底部水平，有较大补涨空间。 ？ 3）农产品涨价及经济复苏预期下，看好涨价持续性。 当前中国化工品价格指数处于中枢水平，农产品涨价利好农化产品需求，公司尿素将受益，而在疫情好转后全球经济复苏预期下，需求将向好，预计化工品价格还将继续上涨。 ？ 4）公司成本逐年下降，柔性调节实现盈利最大化。 公司具有“一头多线”柔性多联产优势，通过持续技改优化，成本每年都在下降，同时可根据市场变化及时调整产品结构，使得盈利最大化。 ？ 5）新项目即将投产，中长期成长空间大。 德州本部三个项目今年陆续投产，乙二醇副产碳酸二甲酯（DMC）项目值得期待，未来德州基地将不断向下游延伸，荆州第二基地计划投资115亿元，将带来较大成长空间。 ？ 6）维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计2020~2022年公司归母净利润分别为20.1亿、36.5亿、41.5亿元，EPS分别为1.23、2.24、2.55元，当前股价对应PE分别为38、21、18倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：原材料和产品价格波动、下游市场需求不足、新项目不及预期。 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券基础化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 段一帆：招商证券基础化工行业高级分析师。天津大学化学工程硕士。2018年2月加入招商证券，曾供职于太平洋证券，5年证券行业研究经验，1年大宗商品研究经验。 曹承安：招商证券基础化工行业高级分析师。上海交通大学硕士毕业，2020年8月加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券，2年化工实业，4年化工行研经验。 实习生 张歆钰 上海交通大学 刘沛 西南财经大学 连莹 复旦大学 严敏萱 威斯康星大学 李彤锋 清华大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。