粤开证券-【粤开策略深度】2021年基金专题研究（一）：从四季报高频词、仓位、配置变化出发，解析对后市有何启发-210208

　　基金四季报“热搜”高频词：经济、估值、景气度
　　通过统计A股市场股票型和偏股型基金的四季报，我们发现公募基金对于今年一季度的关注点多数集中在经济、疫情、流动性、估值、景气度、行业、公司、业绩、龙头等，具体到板块方面，新能源、科技、医药、汽车、制造业仍然是提及较多的板块。
　　从基金四季报的表述发现市场对当前的流动性呈现出高度关注的态度，我们分析认为主要原因还是因为A股经过近两年的持续上行，部分板块估值由过往的折价到平价再到溢价，因此部分行业、部分板块存在高估的同时会对宏观的流动性以及微观的股市资金面更加敏感，从而造成市场的波动加剧的可能，以及潜在的风险暴露的可能。
　　公募基金规模保持持续增长，新发基金保证活水流入
　　2020年是公募基金的大年，规模在三季度小幅回落之后，四季度保持了稳健增长，并且规模创下了历史新高，2020年基金总规模历史性的达到18万亿水平。此外，新发基金规模超3万亿，股票型和混合型基金规模增加超万亿，新发基金规模尤其是以股票型和偏股型的权益类基金的规模较2019年有明显增长，虽然存在部分基民“赎旧买新”的情况，但整体来看规模保持稳健增长，新发基金源源不断也为二级市场注入源头活水，保证市场弹药充足。
　　公募基金Q4仓位&板块配置有哪些变化
　　（一）权益类基金的平均仓位水平已接近历史高位
　　整体来看，2020年四季度，公募基金的仓位水平保持高位运行，并且随着市场的上行整体较三季度再次提升，尤其是经过近期的“春季躁动”行情催化，当前权益类基金的平均仓位水平已接近历史高位。其中，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型和平衡混合型的平均仓位分别为88.01%、83.34%、59.86%和55.12%，较三季度分别+0.18、+0.05、-1.51、+2.44个百分点，除灵活配置型仓位有下降外，其余权益类基金的仓位均不同程度的出现上行。
　　（二）板块配置：集中在必选消费、可选消费、低估值顺周期
　　板块配置方面，四季度相较于三季度，持仓市值居前的板块市值均实现上涨，主要还是因为市场风格在抱团、白马股，集中在必选消费与可选消费、低估值顺周期板块。而从各版块间的配置来看，食品饮料、电气设备、银行、化工、家用电器、计算机、休闲服务板块占比提升；医药生物、电子、非银金融、机械设备、有色金属板块占比下降。
　　A股市场：北上与公募共同瞄准哪些行业与个股
　　前面提到了我们认为A股有逐渐向“机构牛”演绎的趋势，我们从两个维度分析公募基金和北上资金共同关注的行业和个股：一是长期重仓的行业和个股，二是四季度增持的行业和个股。
　　（一）长期重仓的行业与个股
　　我们选取近2年每个季度公募持仓市值排名在Top100的股票与近2年北上每个季度平均持仓市值排名在Top100的股票进行筛选，发现北上与公募长期重仓的板块有所共振，一共27只个股获得北上与公募基金的共同青睐，主要集中分布在食品饮料（5只）、银行（5只）、医药生物（3只）、电子（2只）、家用电器（2只）、房地产（2只）、非银金融（2只），由于其持仓长期稳定，且持仓市值较高，这一部分是机构的“核心资产”。
　　（二）近期增持的行业与个股
　　我们选取四季度公募持股总市值大于1亿元且增持幅度居前的TOP100的股票与北上持股总市值大于1亿元且增持幅度居前的TOP100股票进行数据筛选，发现北上与公募近期增持的板块方面有所共振，一共18只个股获得北上与公募基金的共同青睐，主要集中分布在化工（4只）、有色金属（4只）、采掘（2只），均为低估值板块，机构近期明显增持，边际变化值得关注。
　　港股市场：南下与外资共同瞄准哪些行业与个股
　　我们在此前的报告中分析过，目前港股市场的持股机构可大致分为港股通、中资中介机构、香港本地中介机构以及国际中介机构四类，并且结合四类机构的持股特点进行分析，认为本地持股机构和外资持股机构在不发生黑天鹅的情况下，整体持股水平较为稳定且持仓占比较大；另一方面，虽然南下持股市值只占到港股整体的3%不到，相较于外资仍显得薄弱，但是从市场表现来看，近1年以来，南下净买入MA3和恒生指数相关性较高，港股在经历了去年年初的外资出逃后，南下资金正在成为港股市场的“新秀”，成为改善港股市场的一股边际力量，因此对于港股市场重点关注南下与外资。
　　与前面的分析方法相同，接下来我们从两个维度分析外资和南下共同关注的行业和个股：一是长期重仓的行业和个股，二是四季度增持的行业和个股。
　　（一）长期重仓的行业与个股
　　我们选取近2年每个季度外资持仓市值排名在Top100的股票与近2年每个季度南下持仓市值排名在Top100的股票进行筛选，发现南下与外资长期重仓的板块有所共振，一共27只个股获得南下与外资的共同青睐，主要集中分布在银行（6只）、保险（4只）、药品及生物科技（3只）、地产（3只）、工业工程（2只），持仓长期稳定，是港股的“核心资产”。
　　（二）近期增持的行业与个股
　　我们选取四季度外资增持幅度居前的TOP100的个股与南下增持幅度居前的TOP100进行数据筛选，发现南下与外资近期增持的板块方面有所共振，一共8只个股获得南下与外资的共同青睐，主要集中在工业工程（3只），机构近期明显增持，边际变化值得关注。
　　风险提示
　　宏观经济复苏不及预期；流动性超预期收紧。