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东北证券-上交所发布华夏中证500ETF融券交易风险提示的点评:融券规模扩张源于量化对冲需求,影响较小-210207

上传日期:2021-02-08 15:13:00  研报作者:邓利军,邢妍姝,何盛  分享者:98zsh   收藏研报

【研究报告内容】


  报告摘要:
  中证500ETF融券余额占存量股票ETF融券余额的90%,是当前股票ETF融券余额上行的主要来源。目前所有上市的股票型ETF共292只,其中允许两融交易的标的有107只,这些ETF目前融资余额共计379亿,融券余额共计223亿;而以中证500为跟踪指数的ETF共9只,融券余额为204亿,占存量股票ETF融券余额的90%。
  中证500ETF融券增加主要源于国内量化对冲基金规模的大幅扩张。一方面,中证500ETF融券规模扩张的原因并不是机构做空中小盘股票,因为代表大盘股的沪深300ETF融券余额也在上行。另一方面,国内量化对冲基金的规模的大幅扩张是中证500ETF融券增加的主要原因:(1)对冲基金产品具备绝对收益的需求,需要进行卖空交易来对冲风险,而中小盘股相对于大盘股波动更大;由于国内的中证500股指期货主力合约常年贴水,因此融券成本较卖空股指期货更低,这使得对冲基金可能更愿意选择融券卖出ETF。(2)从规模来看,国内量化对冲基金产品的规模从2019年末的68亿迅速扩张到2020年末的654亿,增长近9倍,这与中证500ETF融券占比上升趋势一致。
  预计500ETF剩余融券空间90-165亿,相对存量203.88亿已经较小。目前大部分中证500ETF已经融券较多,合计融券余额达203.88亿。交易所规定最高ETF融券上限是75%,该比例下测算的剩余融券余额为165.09亿。但我们认为ETF全部达到融券上限的概率较小,考虑目前500ETF中融券比例最高的华夏500ETF融券余额占比为67%,另有3只超过40%,我们认为以60%的融券比例作为后续空间的锚较为合理,测算结果剩余融券余额空间为91.30亿,相较存量已经较小。卖空活跃度增加与市场下跌没有必然联系,A股卖空比例较发达市场仍较低。市场的担忧主要在于认为融券的不断上升会带来市场的压力,但这两者并没有必然联系。恒生指数成分股的卖空额占成交额比例在过去25年中也是不断增加的,但同期恒生指数上涨,这表明卖空与市场下跌没有必然联系,卖空活跃更应视为市场成熟的表现。从存量来看,A股融资余额/总市值已从2020年初的0.02%提高到当下的0.19%,但较发达市场仍较小,过去10年港股、美股的正股卖空比例大致都稳定在1.5%2.0%之间,仍然是当下A股的10倍;若考虑到发达市场有更多的衍生品工具可以用于卖空,这个差距可能更大。
  风险提示:疫情超预期扩散,经济修复、政策出台不及预期
 报告详细内容请查阅原报告附件
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