东吴证券-蓝思科技-300433-进军组装业务，强化产业链核心地位-210207

　　蓝思科技(300433)
　　公司公告子公司湘潭蓝思拟以自有资金或借款投资 30 亿元建设“智能终端设备智造一期”项目，项目达产后预计实现年加工组装智能终端产品 1亿台。此外，可胜科技已更名为蓝思旺精密（泰州）有限公司，可利科技已更名为蓝思精密（泰州）有限公司，并取得了变更后的营业执照。
　　投资要点
　　布局中高端整机组装业务， 多业务板块协同效应显著： 投资项目主要从事各类中高端智能终端整机组装业务，包括但不限于： 智能手机、平板电脑、可穿戴设备、汽车电子、智能家居家电、医疗设备、电子烟等。公司持续推进垂直整合战略，完善产业链布局，整机组装业务与原有业务的协同效应显著，一方面，公司现有产品包括防护玻璃、蓝宝石、陶瓷、金属、指纹模组、模切件、 PCBA、摄像头组件、塑胶件、声学器件等， 已覆盖了智能终端整机组装涉及的大部分模块， 公司可基于现有产品开拓新的业绩增长点； 另一方面，整机组装业务的发展壮大，对公司产品的需求也将不断增加，有望促进现有业务市场份额的提升，同时，公司原辅材料自制、专用设备研发自制、智能制造等均可通过内部配套完成，有望不断扩大公司的良率优势、综合成本优势和生产效率优势，进一步增强公司的综合竞争力和盈利能力。
　　加速集聚全球优质客户资源， 持续强化产业链核心地位： 作为全球消费电子外观件龙头， 公司持续加大新材料/新工艺/新设备/新产品的创新投入，并协同客户推进新品开发和量产，持续优化供应链管理。 凭借领先的产品技术和规模化生产能力， 公司已积累了苹果/三星/HMOV/特斯拉等全球优质客户资源。 公司目前已获得了部分智能手机客户的整机组装订单，并与智能穿戴/平板电脑/汽车电子/医疗设备等领域客户达成了较强的合作意向。 通过做大做强组装业务， 公司可为客户提供更完善的一站式综合产品解决方案，增强客户黏性，强化产业链核心地位和话语权，拓展模切件等新兴业务领域，从而充分发挥全球优质客户资源优势。
　　金属机壳整合顺利，市场拓展稳步推进：公司金属机壳业务整合顺利，泰州两厂持续盈利。 公司稳步推进金属机壳的客户和应用拓展， 除稳定供货苹果外，公司积极开拓小米等安卓系客户，应用场景也向 iPad/智能手表等领域拓展，未来随着市场拓展的突破，有望持续增厚公司业绩。
　　盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 考 虑 收 购 可 胜 & 可 利 ， 我 们 预 计 公 司2020/2021/2022 年 营 收 为 390.48/630.41/800.18 亿 元 ， 同 比 增 长29.1%/61.4%/26.9%；归母净利润为 49.75/70.53/91.87 亿元，同比增长101.5%//41.8%/30.3%，实现 EPS 为 1.00/1.42/1.85 元，对应 PE 为30/21/16 倍。参考立讯精密等可比公司估值，给予公司 2021 年 35 倍目标 PE，目标价 49.7 元，目标市值约 2500 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示： 市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。