本报告导读:
市场对于电视行业投资价值长期持悲观态度,我们认为公司海外电视份额提升,OTT运营业务高增长仍将持续,增持。
摘要:
首次覆盖,给予增持评级。中国电视行业竞争激烈,盈利能力差,市场对于电视行业投资价值长期持悲观态度。TCL电子2015年以来在海外硬件的优秀表现,以及2016年以来的OTT运营业务(雷鸟)的突破未得到投资者关注。我们认为公司海外电视份额提升,OTT运营业务高增长仍将持续,预计公司2019-21年EPS为0.55(扣除一次性收益后)/0.60/0.70港元。我们采用分部估值法,参考可比公司,给予硬件利润8x PE +互联网运营利润35x PE目标估值,对应目标价7.3港元,建议增持。
硬件:盈利稳定的海外收入比例由2015年36%升至2018年58%。过去4年的海外增长贡献最大的部分来自北美市场:1)一体化供应链优势(研发协同/信息共享/大量采购)使得TCL电视综合成本更低,且迭代速度快于竞争对手;2)本土运营策略使公司敏锐地抓住替代Vizio的机会,迅速实现渠道扩张;3)“客厅经济”思维全球复制,成为流媒体巨头Roku最大硬件合作方,实现内容对硬件的反向引流。我们预计公司在北美的市场份额仍有提升空间,且欧洲市场、新兴市场有望复制北美成功道路,实现海外市场增长动能接力。我们预计2019-2024年:北美市场量份额有望从12%升至18%,品牌电视销量复合增速8%;欧洲和新兴市场品牌电视销量复合增速超20%。
OTT运营:预计2019-2024年互联网业务归母净利润复合增速约32%,利润贡献占比达到30%。TCL电子控股OTT运营子公司雷鸟网络科技。雷鸟运营用户数和用户ARPU值持续提升,2019H1收入2.5亿港元,同比+63.3%,净利润7,759万港元,净利率高达30.7%。海外借助硬件份额快速提升之势,全面展开与Roku,谷歌,Netflix等巨头的业务合作,未来有望在全球OTT运营收益部分给投资者带来惊喜。
核心风险:海外市场竞争加剧,海外疫情进一步恶化。
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