天风证券-粤水电-002060-加大新能源布局，订单充足增长可期-170404

　　粤水电（002060）
　　订单储备充足，新能源有望成为新的增长点
　　公司2016 年工程储备量超220 亿元，报告期新承接订单133.36 亿元，同增25%，订单收入比为2.1，其中PPP 项目81.47 亿元，占比61%，工程建设稳步推进；公司供热站全年利用弃用风力发电量3521.87 万kwh，利用情况较好。截至2017 年3 月31 日，公司已投产发电的清洁能源项目总装机68.85 万千瓦，新并网尚未投产总装机5 万千瓦，已中标尚未建设项目发电总量1725MV。公司近期新中标轨交PPP 项目28 亿，占16 年营收44.3%。公司计划2017 年加大工程建设项目投入，争取PPP、EPC 优质项目，积极推动东部地区海上风电、光伏等新能源业务的开发，优化西部地区的新能源业务结构。营收小幅下降，毛利率上升公司2016 年营业收入63.23 亿元，同减5.43%，主要原因为施工收入低于预期和“营改增”后营业收入有所减少，其中工程施工业务54.38 亿元，同减2.45%，发电业务5.98 亿元，同增15.42%。公司2017 年计划实现营收增长23.45%，在公司订单稳定增长的条件下，PPP 项目持续落地，该目标实现值得期待。
　　我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化，用该指标计算得出2016 年度的毛利率为12.22%，较去年同期上升1.1 个百分点，原因为发电业务增长拉升总体毛利率。从长期来看，公司加大新能源领域布局未来毛利率仍有上升空间。经营活动现金流量净额下降，期间费用率上升
　　期间费用率7.61%，较去年同增0.52 个百分点，管理费用上升16.13%，财务费用下降6.08%，二者均基本维持去年同期水平。归母净利润13.47 亿元，同增25.83%。报告期内公司经营性现金流量较去年同期下降65.82%，收现比下降8 个百分点，付现比上升4 个百分点，主要因为经营活动收款减少，公司后续加快项目回款将改善该类指标。投资建议公司订单业绩持续向好，随着轨道交通、PPP 等政策的推进，公司抓住发展的机遇，促进营收增长；新能源领域充分利用风力弃用电量、扩大区域和业务布局，毛利率有望进一步提升。综上，公司经营情况持续向好，我们预计2017-2019 年EPS 为0.27、0.32、0.35 元/股。对应PE 为32、27、24 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：固定投资增速持续下行，项目回款速度缓慢