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浙商证券-博汇纸业-600966-博汇纸业点评报告:坚定看多白卡赛道,扩产保障成长-210204

上传日期:2021-02-05 10:30:00  研报作者:史凡可,马莉  分享者:fhy123   收藏研报

【研究报告内容】


  博汇纸业(600966)
  博汇纸业控股子公司江苏博汇拟投资建设三期年产100万吨高档包装纸板及其配套项目,投资金额38.33亿元,所需资金由自有或自筹方式解决,项目建设周期预定为2年。
  投资要点
  产能扩产保障中长期成长性,市场掌控力增强
  公司规划项目为白卡纸+配套化机浆联合项目,预期2023年投产,单吨投资额较低主要系前期定增项目包含厂房和环保设备投入。截止20年上半年,公司披露白卡产能为215万吨,但经过纸机技改,实际年产量预期可超250万吨。本次规划产能100万吨落地后,公司自身白卡产能将达350万吨,市场掌控能力进一步增强。
  纸浆提涨促浆系造纸景气,纸价提涨&管理改善共振释放盈利弹性
  我们认为目前竞争格局较好的背景下,木浆成本大幅涨价推动浆系造纸景气,白卡纸公布2-3月份的提价函(2月、3月分别提价500、500元/吨)。目前白卡纸价格为7950元/吨,较20年5月低点上涨约2800元,预计目前白卡吨毛利超2500元;考虑2020年公司将前期包袱逐步出清,前次定增若顺利完成,负债率、财务费用率高、纸机效率低等问题陆续有效解决,21年纸价提涨&管理改善预期下公司盈利弹性将大幅增强。
  行业新增产能多于2023年后落地,供需稳定延续
  从行业后续供需变化来看,太阳纸业90万吨白卡产能预计21年四季度投产,APP130万吨预期22年年初投产,但考虑到APP宁波基地20年2月底搬迁减少60万吨产能;此外联盛、亚太森博、江苏博汇新增产能预期2023年后才能逐步落地,因此行业供给端新增产能处于合理范围;需求端海内外需求自然修复,且富阳白板纸去产能叠加限塑令持续加码背景下,预计供需关系稳定局面有望持续延续至2022年。
  盈利预测及估值
  博汇作为白卡纸绝对龙头,产能落地后中长期成长性更清晰且市场掌控能力进一步增强。我们预计公司20-22年分别实现营收143.0/215.8/243.7亿元,同增46.9%/50.9%/12.9%;归母净利润8.3/23.5/27.8亿元,同增519.0%/183.8%/18.2%;对应当前市值20-22年PE为29.0X/10.2X/8.7X,给予“买入”评级。
  风险提示
  纸价提涨不及预期,原材料上涨超预期
 报告详细内容请查阅原报告附件
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