中国银河-华贸物流-603128-抢占跨境电商物流高成长赛道，估值由“货代”切换对标“综合物流”-210204

　　华贸物流(603128)
　　核心观点：
　　华贸物流：专注跨境物流30年，恒者行远，厚积薄发。公司于1984年成立，2012年上市，主要提供以国际货代业务为核心业务的跨境综合第三方物流服务。截至2021年2月1日，公司的总市值超过150亿元，总资产达73亿元，海外网络遍布160+个国家及地区，分支机构多达90+家。预计2020年净利润超5.2亿，增速50%-60%。
　　成长赛道：全球贸易线上深化催生跨境电商物流市场。①驱动因素：跨境电商高成长发展，催生物流增量需求。按照海关总署新统计口径测算，预计跨境电商物流市场（B2C）约为5000亿元左右。②疫情机遇：国内率先复工制造业优势凸显，出口物流需求大增。2020年11月同比增幅达到14.9%，反弹明显。③催化因素：客机减班停航致腹舱运力下降，航空货运价格上涨。2021年1月上海-北美航空货运价格7.1美元/公斤，同比+132.79%。④关键环节：“客改货”增量运力利好空代业绩改善。⑤政策红利：国家强化自主可控全球供应链，培育国际物流龙头企业势在必行。⑥外贸形势：RCEP正式签署，跨境电商物流迎增量红利。
　　核心业务：国际货代为基石业务，跨境电商物流高成长。①海运代理：市占率具有提升空间，疫情下集运价格维持高位；预计2020-2022年营收同比+2.76%/+23.05%/+10%。②空运代理：运力网络遍布全球，空运价格高位运行支撑业绩；预计2020-2022年营收同比+65.27%/+44.34%/+12%。③跨境电商物流：跨境电商行业高增长，赋予强劲发展潜力。预计2020-2022年营收同比+788.74%/+85%/+35%。④特种物流&工程物流：业务特殊属性赋予溢价效应，未来具有放量空间。⑤第三方仓储：仓储面积17万平米，毛利率水平或继续维持较高区间。
　　盈利预测与估值：预测公司2020-2022年EPS为0.40、0.54、0.63元，对应PE为28倍、21倍、18倍。维持给予“推荐”评级。