华安证券-山东黄金-600547-金价上行增厚业绩，公司未来成长可期-210204

　　山东黄金(600547)
　　事件：公司发布2020年业绩快报，全年归母净利润同比增55%-105%。2021年1月30日，公司预告2020年实现归母净利润约20至26.5亿元，与上年同期相比增加7至13.6亿元，同比增长55%至105%；2020年实现扣非后归母净利润20至26.5亿元，与上年同期增加7至13.5亿元，同比增加55%到105%。公司本期业绩预增的主要原因为：①受全球货币宽松等因素影响，在避险需求下，2020年国际金价大幅上涨；②在经营战略方面，公司在金价上涨情况下适时组织黄金销售。综合双方面因素，2020年公司自产黄金销售毛利增幅较大，利润实现较好增长。
　　金价攀升助力公司业绩增长。2020年以来，受到世界主要经济体经济下行叠加全球货币宽松等影响，市场避险需求不断增加，进而刺激黄金价格的大幅度上涨。2020年Q1-Q4，COMEX黄金均价为1782美元/盎司，同比上涨27.36%，国内上海金交所黄金现货均价为386.79元/克，同比上涨23.82%。受益于黄金价格的持续上行，公司今年自产黄金的销售毛利显著改善，整体利润水平能够实现较好增长。此外，鉴于2021年全球经济复苏不明确及低利率预期等因素依然存在，黄金价格或将继续维持高位。
　　疫情扰动海外黄金产量，规模优势保障公司盈利。受疫情因素影响，2020年上半年公司矿产金产量20吨，同比减少0.51吨，降幅为2.49%，其中海外企业的矿产金同比下降12%。但得益于国内方面，公司坐拥优质的矿山资源和企业矿产金产量不减反增等双方面因素影响，公司国内2020H1矿产金实现0.56%的小幅增长。此外，在金价震荡上行的背景下，公司抓住金价高位的时机适时组织销售活动，提升2020年的整体盈利水平。
　　外延收购增强资源禀赋优势，黄金龙头未来成长可期。公司今年陆续推出重大收购项目以扩大黄金业务版图，分别签订收购加拿大特麦克资源公司（TMACResourcesInc.）100%股权、以要约方式收购澳洲卡蒂诺资源有限公司（CardinalResourcesLimited）全部股权，以及协议收购恒兴黄金100%股权。2019年公司的资源量为884吨、权益储量为309吨。公司在完成这三个项目的收购工作后，将拥有黄金权益资源量为1344吨、权益储量573吨，分别增长52%和85.4%，公司的黄金资源优势或实现大幅增强。收购的项目按规划释放产量后，公司有望在2025年进入全球黄金矿企前五位。
　　投资建议
　　山东黄金是国内黄金生产龙头，拥有优质的黄金矿山资源，考虑到公司目前收购项目进展顺利，待项目收购完成并正式投入生产经营，量价齐升有望带动业绩快速增长。我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为671.74/706.94/737.44亿元，同比增长7.3%、5.2%、4.3%；对应归母净利润分别为24.21/35.51/45.07亿元，同比分别增长87.8%、46.7%、26.9%；对应2021年及2022年PE分别为29.75X、23.45X，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　黄金价格波动风险，收购项目进展不及预期。