事件
公司公告,向香港联交所提交关于细胞治疗业务分拆建议,细胞治疗平台、控股子公司传奇生物向美国交易所提交上市申请,于2020年3月9日以保密方式向美国SEC提交拟进行IPO的美国存托股票(ADS)注册声明草案。
点评
预计发行ADS对原股东稀释有限,同时达到激励管理层目的
我们构建现金流贴现模型对南京传奇进行估值,认为整体合理估值在42亿美元。
考虑到传奇生物年研发投入约为1-2亿美元,我们假设融资额在2.0亿美元-4.0亿美元,传奇生物发行估值在30亿美元-50亿美元的25种情形组合测试。预计稀释比例在4.0%-13.3%之间,发行后金斯瑞持股比例在75%-81.7%之间,母公司控股地位不变,仍将持有较高比例的股权,且获得了传奇生物开发后续管线所需要的的资金。
通过美股上市,同时实现传奇生物管理层、核心技术人员的激励目的。
按照程序预计8-9月完成发行,原股东或有优先认购权
公司于2020年3月9日以保密方式向美国SEC提交申请,预计6月份完成审核,7月进行全球路演,8-9月有望完成发行。参照过去分拆案例,原股东因股权稀释或得到补偿,例如获得传奇生物ADS的优先认购权、现金分派等。
盈利预测与投资评级
我们预计2019-2021年归母净利润分别为人民币-9.03亿元、-11.76亿元、-10.36亿元,对应每股EPS为人民币-0.48、-0.63和-0.55元/股。根据现金流贴现模型给予南京传奇约42亿美元估值,归属于母公司部分估值36亿美元。CRO业务给予30倍PE估值,对应人民币13亿元。工业酶和CDMO业务尚处于培育期,给予4倍PS估值,对应人民币21亿元。则公司合理市值约为港元321亿元。考虑到公司细胞疗法龙头地位,维持增持评级。
风险提示
CDMO订单波动带来盈利波动;新药研发进度及效果不及预期;向下游延伸业务难度大于预期
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